Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-11-11 07:30 GMT. Ge feedback här.

Vi har uppdaterat vår investerings-case för Gubra med anledning av Q3-handelsuppdateringen, FoU-evenemanget i London den 27 oktober och den här veckans förändring i ledningen. Kvartalet levererade på pipelinen, men den mer avgörande utvecklingen var strategisk: Gubra presenterade för första gången hur plattformen avses se ut år 2030. 

Plattformen har redan resultat att visa upp. Gubra har sex aktiva partnerskap med läkemedels- och bioteknikbolag, fyra tillgångar i klinisk utveckling och har tagit emot över 400 MUSD i upfront-betalningar och milstolpar under de senaste två åren, samtidigt som CRO-segmentet räknar 17 av de 20 största läkemedelsbolagen bland sina kunder. Det är grunden för det som ledningen presenterade i London: en ambition om 8 till 10 tillgångar i klinisk fas till 2030, en till två utvecklingskandidater som nomineras varje år från företagets egen upptäcktsmotor från 2030, och verksamhet inom tre terapeutiska områden i stället för ett, som spänner över metabola sjukdomar, åldrelaterad funktionsnedsättning samt immunologi och inflammation. Ambitionen är en utökning av en modell som redan har fungerat snarare än ett avsteg från den. 

När det gäller själva pipelinen är båda de partneranslutna fetmatillgångarna nu i fas 2. AbbVie presenterade hela datasetet för ABBV-295 fas 1 vid EASD i september, vilket visade en viktnedgång på nästan 10 % vid 12 till 13 veckor, en i huvudsak mild GI-tolerabilitetsprofil och farmakokinetik som stöder doseringsintervall som är glesare än en gång i veckan. Det placerar tillgången i stort sett i nivå med klassens riktmärke, Eli Lillys eloralintide, och före Zealand och Roches petrelintide på upp till 8,6 % över 16 weeks, med reservationen att ABBV-295-data kommer från en lättare population med ett BMI under 30 som bestod av 88 % män och, om något, underskattar signalen. Den pågående fas 1b-studien vid ett BMI på 30 till 45 adresserar just den frågan.

GUB-UCN2 är i klinik och FoU-evenemanget presenterade studiedesignen i detalj för första gången. Fas 1/2a-studien omfattar cirka 188 deltagare och löper i tre delar: en del med enskild dosökning (SAD) på friska deltagare som pågår nu, en sexveckorsdel med multipel dosökning (MAD) på personer med fetma, samt en 16-veckorsarm med flera populationer och doseringsregimer. Kroppssammansättningen mäts med magnetresonanstomografi (MR) snarare än DEXA, vilket gör det möjligt att skilja muskelvolymen från resten av den fettfria massan, med lår-MR för muskelkvalitet och ett funktionstestbatteri som täcker gånghastighet, uppresning från stol, balans och knäextensionsstyrka.

Dessa två tillgångar bär på de kortsiktiga katalysatorerna. Topline-resultat från AbbVies fas 1b-studie guidas till H1 2027, även om interimdata förväntas kring slutet av 2026 (vilket angavs av AbbVies FoU-chef på partnerns egna Q3-earnings call, och inte har guidats av Gubra). GUB-UCN2 levererar data för enskild dosökning (SAD) under H1 2027, i stort sett på samma tidslinje som Hanmis slutförande av fas 1, samt de första kroppssammansättningsdata från den multipla dosökningsdelen kring årsskiftet 2027–2028. 

Den tidpunkten är det främsta skälet till att vi har skjutit fram den antagna partnerinvolvering för GUB-UCN2 från 2027 till 2028, och därmed även lanseringen från 2033 till 2034. En partner vill sannolikt ha resultatet för kroppssammansättning snarare än data från dosökningen, och Gubras kapitalposition tar bort eventuella påtryckningar om att göra upp affärer dessförinnan.

Med hänvisning till FoU-evenemanget har vi dessutom skurit ned milstolpepoolen för de övriga partneranslutna tillgångarna från 4 500 MDKK till 1 850 MDKK. Den tidigare siffran kom från prospektet för börsintroduktionen och inkluderade värde från avtal som ännu inte hade undertecknats, vilket vi exkluderar överallt annars i modellen. Poolen är nu uppbyggd nedifrån och upp utifrån de avtalsvillkor som presenterades i London: upp till totalt 240 MEUR från Boehringer Ingelheim för BI 3034701, varav 10 MEUR betalades i juli; över 50 MUSD från Amylyx för AMX0318; en regulatorisk milstolpe om några få miljoner euro (mid-single-digit) från Hemab för HMB-003, som inledde fas 1 under kvartalet; samt inget offentliggjort milstolpepaket för Camurus PTH-analog. BI 1820237 har avbrutits inom fetma och bidrar med ingenting. Vi har även flyttat lanseringsåret för ABBV-295 från 2031 till 2032, vilket anpassar intäktsprofilen till en milstolpetrappa som vi redan hade flyttat fram gällande fas 2-designen. Utöver det har vi endast gjort mindre ändringar i vår modell.

Caset balanseras av verkliga risker. Fetmamarknaden präglas av intensiv konkurrens och kategorin är tillräckligt ung för att dess långsiktiga struktur ännu inte har satt sig. GUB-UCN2:s mekanism är kommersiellt validerad men kliniskt oprovad, och Genentech-affären placerade en välfinansierad konkurrent på en liknande tidslinje. Värdet är beroende av partnernas prioriteringsbeslut, och återhämtningen för CRO-marginalen återstår att leverera. Den 10 november avgick Markus Rohrwild som vd, och finanschefen Kristian Borbos samt chefen för Gubra Ventures, Zoë Johnson, utsågs till delade vd:ar vid sidan av sina nuvarande roller. Styrelsen uppger att 2030-strategin som presenterades två veckor tidigare ligger fast, men ett ledarskifte vid denna tidpunkt kan ändå skapa osäkerhet bland investerare gällande riktning och exekvering.

Sammantaget, och efter att ha isolerat D&P-pipelinen genom att värdera CRO-segmentet separat, implicerar vårt basscenario en marknadsimplicerad framgångssannolikhet (PoS) på ungefär 17 %, jämfört med 23 % i bear-scenariot och 13 % i bull-scenariot. Det historiska riktmärket är cirka 26 % från fas 1 till marknad och omkring 46 % från fas 2, och med två av de tre huvudsakliga värdedrivarna nu i fas 2 ligger ett viktat riktmärke för Gubras pipeline närmare den högre siffran. Gapet har snarare vidgats än minskat under kvartalet. 

En rabatt av den storleken är svår att tillskriva de vanliga orsakerna. En nettokassa på ungefär 715 MDKK per den 30 juni, och nära 1,1 BDKK proforma för Q3-milstolparna, gör en utspädande kapitalanskaffning osannolik, varför den rabatt som investerare normalt tillämpar på ett bioteknikbolag i tidiga faser som måste återvända till marknaden inte hör hemma här. En stor del av det modellerade värdet kommer dessutom från milstolpar snarare än långfristiga royalties. 1,825 BUSD återstår enbart i AbbVie-avtalet, vilket är nära tre gånger det aktuella företagsvärdet, och dessa betalningar utlöses av utvecklingsframsteg snarare än av utfall avseende prissättning och ersättning ett decennium fram i tiden.

Modellen är dessutom medvetet snäv. Den värderar enbart det som har undertecknats och befinner sig i kliniken i dag. Den tillskriver inget värde åt 2030-ambitionen om 8 till 10 tillgångar i klinisk fas eller åt de partnerskap som dessa tillgångar skulle locka till sig, inget för Gubra Ventures eller Gubra Green, inget för den kombinationsvalfrihet som AbbVie har flaggat för gällande ABBV-295 inom immunologi, och inget för GUB-UCN2 bortom dess primära indikation. Den plattform som väntas generera nästa våg av kandidater exkluderas helt. Mot den bakgrunden borde rabatten mot det historiska riktmärket vara mindre, inte större.

Investerings-caset innehåller även en sida som jämför GUB-UCN2 och HM17321 sida vid sida baserat på vad respektive bolag har publicerat, uppdaterat med Hanmis prekliniska data från ADA 2026.

För ytterligare detaljer om 2030-strategin och UCN2-programmet kan du titta på det evenemang som vi anordnade tillsammans med Gubras ledning: https://www.inderes.dk/videos/gubra-praesentation-af-q3-2026

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från Gubra för ett abonnemangsavtal avseende digital IR och företagssynlighet (Digital IR/Corporate Visibility). Michael Friis och Victor Skriver, 08:30, 11.11.2026.