H&M Q1'26: Dämpad försäljningstillväxt överskuggar marginalförbättringar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-03-27 05:30 GMT. Ge feedback här.

Enligt vår bedömning innehöll H&M:s Q1-rapport inga större överraskningar. Den övergripande bilden är oförändrad; företaget fortsätter sin kamp med att driva försäljningstillväxt, medan marginalförbättringen främst stöds av interna initiativ och externa faktorer snarare än av omsättningstillväxt. Enligt vår bedömning är värderingsnivåerna fortsatt höga, och med tanke på de pågående intäktsbekymren fortsätter vi att se risk/reward som oattraktiv. Som ett resultat upprepar vi vår Sälj-rekommendation och vår riktkurs på 155 SEK per aktie.

Investerings-case bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår bedömning bygger H&M:s investerings-case på produkt- och varumärkesinvesteringar som stärker kundupplevelsen och driver marginalåterhämtning genom ökad försäljning. Även om omsättningstillväxt tydligt är den största positiva drivkraften för H&M, är de huvudsakliga riskerna på kort sikt för att uppnå detta bristande varumärkesattraktion och en långvarig svag konsumentförtroende.

Fortsatt svag omsättningstillväxt, marginaler ger stöd

Som väntat fortsätter H&M att möta utmaningar med att driva omsättningstillväxt och rapporterade en försäljningsminskning på -1 % i lokala valutor under Q1, något under både våra och konsensus prognoser. Sammantaget bedömer vi Q1-försäljningsresultatet som blygsamt, där företagets strategiska initiativ kring produkterbjudande och kundupplevelse ännu inte har omsatts i meningsfull intäktstillväxt. Det viktigaste positiva i rapporten var, återigen, lönsamheten. Pågående effektiviseringar i leveranskedjan fortsatte att stödja bruttomarginalen, som ökade från en låg bas på 49,1 % i Q1’25 till 50,7 % i Q1’26. När det gäller rörelsekostnader minskade företaget SG&A med cirka 1 % i lokala valutor, och EBIT-marginalen förbättrades från 2,2 % föregående år till 3,0 %, över vår förväntning. Framöver kvarstår den viktigaste frågan om hållbarheten i marginalförbättringen. Även om marginaldriven vinsttillväxt är uppmuntrande, anser vi att starkare varumärkesmomentum och en återhämtning i försäljningstillväxten är avgörande för att stödja långsiktig vinstexpansion.

Vi har sänkt våra intäktsestimat

Med tanke på det svaga försäljningsresultatet för Q1 och den fortsatta bristen på tydliga tecken på en återhämtning har vi sänkt våra intäktsprognoser för innevarande år med ungefär 2 %. Baserat på våra reviderade estimat förväntar vi oss nu en helårsförsäljningstillväxt för 2026 på ungefär 1–2 % i lokala valutor. En mer betydande acceleration kommer sannolikt att fördröjas till slutet av 2026 och in i 2027, med stöd av en gradvis förbättring i kundernas respons på investeringar i produkterbjudandet och onlineplattformen, samt en potentiell återhämtning i konsumentförtroendet. Vi anser dock att konflikten i Mellanöstern utgör kortsiktiga risker, då inflationstrycket från högre energipriser sannolikt kommer att fungera som en motvind och påverka både H&M:s kostnadsbas och konsumentefterfrågan.

På längre sikt förväntar vi oss fortsatt en bruttomarginalexpansion mot 54–55 %. Utöver denna nivå förväntar vi oss att företaget kommer att återinvestera ytterligare marginalvinster i produkterbjudandet för att stödja volymtillväxt. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen kommer att öka från 8,1 % under 2025 och stabiliseras runt 9–9,5 % på lång sikt, med stöd av måttlig försäljningstillväxt och pågående operationella effektiviseringar.

Vi upprepar vår Sälj-rekommendation

Enligt vår bedömning är värderingsmultiplarna fortfarande höga i absoluta tal (2026e P/E: 21 och EV/EBIT: 17x), över H&M:s långsiktiga medianer. Vår DCF-modell och relativa värdering ger en liknande bild. Även om H&M:s starka varumärke och sunda balansräkning är stödjande, leder begränsad visibilitet för en försäljningsvändning och en blandad historik oss till att tro att de nuvarande förhöjda värderingsmultiplarna är omotiverade. Som sådana anser vi att risk/reward är oattraktiv och föredrar att vänta på mer attraktiva ingångsmöjligheter.