Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 06:30 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance, 7 analytiker (konsensus)

Harvias omsättning i Q3 växte som väntat väl, men marginalen stannade tydligt under vår förväntning till följd av ökade kostnader. Vi har sänkt våra marginalestimat för 2026–2027, men vi anser att företagets långsiktiga tillväxtutsikter är oförändrade. Vi sänker riktkursen till 46 euro (tid. 47 euro), men höjer rekommendationen till Köp (tid. Öka), eftersom en uppsida på ungefär 20 % till riktkursen och en stark vinsttillväxt gör avkastningsförväntningen attraktiv.

Omsättningen växte som väntat, marginalen stannade tydligt under förväntan

Harvias omsättning växte med 17 % i Q3 till 53,9 MEUR, vilket var nära vårt estimat på 55,1 MEUR när man beaktar en bokföringsmässig korrigering på 0,7 MEUR som tyngde omsättningen. Tillväxten var bred och helt organisk, och den stöddes som väntat av att leveranser på cirka 4 MEUR sköts upp från Q2. Det justerade rörelseresultatet uppgick till 9,5 MEUR, vilket stannade klart under vårt estimat på 11,8 MEUR och konsensus på 12,1 MEUR. Även rensat för engångskorrigeringen (0,8 MEUR) skulle rörelseresultatet ha stannat på drygt 10 MEUR. Resultatet tyngdes av en svagare råvarumarginal än estimerat samt ökade personalkostnader och övriga kostnader, vilket återspeglar företagets satsningar på tillväxt. Vi anser att satsningarna är rätt beslut med tanke på Harvias värdeskapande, och vi ser ingen strukturell press på marginalerna.

De icke-räntebärande skulderna uppgick till drygt 60 MEUR och skuldsättningsgraden i förhållande till justerad EBITDA var 1,2x, medan företagets målsättning är under 2,5x. Enligt våra estimat sjunker skuldsättningsgraden till under 0,5x senast 2028, vilket ger utrymme för företagsförvärv eller en större utdelning.

Vi har sänkt marginalestimaten för 2026–2027

Företagets utsikter förblev positiva, även om det inte lämnar några exakta kommentarer om framtiden. Vi sänkte vårt rörelseresultatestimat för det här året med 8 % och för nästa år med 6 %, vilket påverkades av det svaga utfallet i Q3 och en sänkning av våra råvarumarginalestimat till cirka 63–63,5 % (tid. 64,5 %). Vi förväntar oss att den justerade rörelsemarginalen uppgår till 18,7 % i år och 20 % nästa år.

Vi förväntar oss en utveckling i enlighet med målen de närmaste åren

Harvias målsättningar omfattar en årlig omsättningstillväxt på 10 % (inklusive företagsförvärv) samt en rörelsemarginal på över 20 %. Vi tror att företaget når dessa målsättningar under de närmaste åren enbart genom organisk tillväxt. I våra estimat drivs tillväxten i likhet med de senaste åren av regioner utanför Europa, i synnerhet USA. Vi tror också att tillväxten i APAC- och MEA-regionerna allt starkare kommer att stödja koncernens totala tillväxt i takt med att regionens andel av omsättningen ökar (11 % år 2025). Vi förväntar oss att Harvias lönsamhet stiger till målnivån 20–21 % under åren 2027–2029. Vi bedömer dock att de kontinuerliga tillväxtsatsningarna syns i marginalen, som trots den starka omsättningstillväxten inte skalas upp nämnvärt uppåt i våra estimat.

Vinsttillväxten erbjuder en god förväntad avkastning

Värideringsmultiplarna för 2026 (P/E 24x och EV/EBIT 18,5x) är absolut sett höga, men vinsttillväxten tynger snabbt ner dem. För 2027 är P/E-multiplarna 19x och EV/EBIT-multiplarna i sin tur 15x. Vi bedömer att det justerade resultatet per aktie kommer att växa med i genomsnitt ungefär 15 % per år under perioden 2025–2030, vilket tillsammans med utdelningen erbjuder en årlig förväntad avkastning på över 15 %. Vi anser att Harvias avkastning på eget kapital och kassaflödesgenerering är utmärkta, och vårt DCF-värde (cirka 46 euro) stöder riktkursen. Harvias konkurrenter Sauna 360 och Klafs har under de senaste åren köpts upp av amerikanska bolag, och vi tror att även Harvia är ett möjligt uppköpsobjekt för aktörer av den här typen.