Hexagon Q1'25 förhandskommentar: Diversifiering och kvalitet skyddar mot det värsta

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 08.04.2025 kl. 08:32 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Den senaste nedgången i aktiekursen med ~30% erbjuder en attraktiv ingångspunkt för en långsiktig investerare. Den höga andelen återkommande intäkter såsom mjukvara och tjänster bör delvis mildra den kommande svagheten i hårdvaruförsäljningen orsakad av osäkerhet kring tullar. Vi noterar dock att även efter att ha minskat vårt justerade EBIT-estimat för 2025 med 8%, finns det fortfarande en förhöjd osäkerhet kring estimaten. Vi anser dock att den nuvarande värderingen är attraktiv för en långsiktig värdeskapare som Hexagon, vilket är anledningen till att vi höjer vår rekommendation till Öka (var Minska) och sänker vår riktkurs till 100 SEK (var 125 SEK).

Vi förväntar oss att Q1 fortsätter i linje med de föregående kvartalen

Hexagon publicerar sin Q1-rapport för 2025 den 30 april. Vi förväntar oss att Q1-intäkterna kommer att ligga i linje med föregående kvartal, inklusive en något negativ tillväxt i cykliska, hårdvarubaserade segment som Manufacturing Intelligence och Geosystems. Å andra sidan förväntar vi oss att återkommande intäkter, inklusive programvara och tjänster, fortsätter att växa med cirka 7% jämfört med föregående år. Vårt totala estimat för omsättningstillväxten för Q1 är 4%, vilket inkluderar 1,5% organisk tillväxt och ett positivt bidrag från både M&A och valutaförändringar. Den förbättrade intäktsmixen bör också återspeglas i bruttomarginalen, som vi estimerar öka med 0,4 procentenheter till 66,9%. Vår justerade EBIT-estimat på 397 MEUR motsvarar en marginal på 29,4% (Q1'24: 29,0%).

Osäkerhet kring tullar kan förhindra en återhämtning av tillväxten under 2025

Den höga osäkerheten kring globala handelstariffer kommer sannolikt att påverka Hexagons kunders investeringsaktivitet under början av Q2. Det är fortfarande svårt att förutspå vilken typ av tullar som slutligen kommer att införas och vilken påverkan de kommer att ha på den globala BNP-tillväxten under 2025. Vi antar för närvarande att den globala BNP-tillväxten kommer att minska från cirka 3% under 2024 till cirka 1% under 2025. Vi har sänkt våra estimat för omsättning och justerad EBIT för 2025 med 6% respektive 8% på grund av de svagare ekonomiska utsikterna och delvis på grund av den svagare USD/EUR-växelkursen. Vi förväntar oss inte att de direkta effekterna av tullarna kommer att vara betydande, eftersom bara cirka 6% av Hexagons försäljning importeras till USA, och även då en del av dessa produkter är högt specialiserade teknologier som sannolikt inte kommer att ersättas av inhemsk produktion, åtminstone inte på kort sikt. Det finns också en möjlighet att en omstrukturering av globala produktionskedjor kan uppmuntra investeringar, till exempel i den amerikanska fordonsindustrin, vilket skulle kunna mildra den uppenbara negativa effekten av tullarna. Vårt nuvarande estimat för omsättningstillväxt 2025e på 2,6% inkluderar 0,9% organisk tillväxt och ett positivt bidrag från de mindre förvärv som slutfördes under 2024. Vi vill också lyfta fram att cirka 41% av Hexagons omsättning under 2024 är av återkommande karaktär. Den positiva tillväxttrenden (2024: 7%) i återkommande intäkter, inklusive både programvara och tjänster, bör stödja tillväxten på kort sikt trots marknadsosäkerhet. En ytterligare minskning av hårdvaruförsäljningen skulle också kunna förbättra intäktsmixen och öka bruttomarginalerna i likhet med 2024.

Rabatterad värdering för en diversifierad värdeskapare

Hexagon handlas för närvarande till en justerad EV/EBIT-multipel på 15x för 2025e och 13x för 2026e, vilket vi finner attraktivt. Tidigare ansåg vi att en EV/EBIT-multipel på 18x var en rättvis värdering för bolaget, men i den nuvarande osäkra marknadsmiljön vill vi ha en större säkerhetsmarginal och anser att en rättvis värdering är en multipel på 16-17x. Hexagon är ett diversifierat, värdeskapande, högkvalitativt teknikbolag som historiskt har vuxit organiskt med cirka 5% per år över cykeln och konsekvent har förbättrat sina bruttomarginaler. Det har en viss skuldsättning, vilket ökar riskprofilen, men vi anser att nettoskulden i förhållande till EBITDA på cirka 1,8x (2024) är en relativt säker nivå för ett så stabilt och diversifierad bolag som Hexagon. Den troliga avknoppningen av Asset Lifetime Intelligence och relaterade verksamheter till ett USA-noterat bolag kan vara en värderingsdrivare om ett år, men vår positiva syn på aktien baseras inte på denna transaktion.