Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 05:27 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Huhtamäki, men sänker vår riktkurs till 33,0 euro (tidl. 35,0 euro) som en spegling av våra estimatändringar. Huhtamäkis Q3-rapport var tudelad, då det resultat som överträffade estimaten hade sin bakgrund i en engångspost avseende ett avtal, och North Americas vinstförmåga försvagades kraftigt. Efter rapporten sänkte vi våra vinstestimat för i synnerhet nästa år och 2028, eftersom en återställning av lönsamheten i North America sannolikt kommer att ta tid. Aktiens uppsida från en låg värdering och en direktavkastning på nära 5 % lyfter ändå enligt vår mening aktiens förväntade avkastning över avkastningskravet, trots att vinstvändningen skjuts upp.

Den positiva rapportöverraskningen under Q3 var beroende av en engångspost

Huhtamäkis omsättning växte under Q3 med 5 % till 1 018 MEUR och den jämförbara tillväxten nådde 4 %. Det justerade rörelseresultatet steg till 110 MEUR, vilket klart överträffade våra estimat och konsensusestimaten. Övervikten förklarades dock av en post på 23 MEUR relaterad till en avtalsarrangemang inom Foodservice Packaging, utan vilken resultatet skulle ha sjunkit från jämförelseperioden och underskridit förväntningarna. Som motvikt till denna post går bolaget miste om 4–6 MEUR i justerat rörelseresultat de kommande åren till följd av detta avtal. Flexible Packaging och Fiber Packaging fortsatte sin starka prestation, men North Americas justerade rörelsemarginal sjönk till endast drygt 4 % till följd av problem relaterade till såväl omsättning som kostnader. Vi har tidigare kommenterat Huhtamäkis Q3-resultat mer i detalj här.

Utsikterna oförändrade, estimaten sjunker

Huhtamäki upprepade sina breda utsikt för det innevarande året, enligt vilka koncernens affärsförutsättningar förväntas förbli relativt stabila i år. Utsikterna påverkas fortfarande av oro för konsumtionstrycket samt geo- och handelspolitiken, vilket upprätthålls av instabiliteten i Mellanöstern och dess globala makroeffekter (t.ex. inflation och stigande räntor). När det gäller hanteringen av kostnadsinflationen verkade bolagets kommentarer också mer osäkra än tidigare. Bolaget har naturligtvis inlett korrigerande åtgärder, i synnerhet i North America och Foodservice Packaging. Trots att svårigheterna har eskalerat är vi ganska tillitsfulla vad gäller North America, eftersom bolaget har genomfört en motsvarande vändning i Flexible Packaging som glänste i år, och enligt vår bedömning bör samma verktyg fungera även i North America.

Vi sänkte våra estimat för det justerade rörelseresultatet för Huhtamäki för åren 2027 och 2028 med 4–5 %, vilket berodde på orsaker relaterade till North Americas omsättning och kostnader. Vi antar också att konsumtionstrycket och inflationen förblir en börda för bolaget åtminstone under den första halvan av nästa år, vilket begränsar takten i vändningen. Vi estimerar att bolaget fortfarande förmår en måttlig vinsttillväxt (Q3’26 LTM–2028e just. EPS CAGR cirka 5 %) till följd av en gradvis återhämtning av volymerna, effektiviseringsåtgärder och en förbättrad produktmix, men nästa års vinst i våra estimat stannar nära det innevarande årets nivå. Estimatriskerna är kopplade till konsumenternas förtroende och beteende, råvaru- och transportkostnader, konkurrens, valutakurser samt reglering.

Vi ger inte upp köpandet vid denna värdering

Huhtamäkis justerade P/E-tal enligt våra estimat för åren 2026 och 2027 är ungefär 11x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är ungefär 7x. Direktavkastningen för de kommande åren ligger på en nivå om drygt 4 %. Multiplarna är klart under bolagets mediannivåer för de senaste 5 åren, vilket visserligen är befogat med tanke på att vinsttillväxten har dröjt. Vi anser ändå att värderingen är måttlig, även om den uppskjutna vinsttillväxten begränsar den värdering som kan accepteras för aktien fram tills vinstvändningen konkretiseras. Den förväntade avkastning som bildas av värderingens uppsida, utdelningen och den knappa vinsttillväxten överstiger enligt vår mening ändå avkastningskravet. Vår ståndpunkt stöds också av DCF-värdet som ligger över vår riktkurs.