Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-27 04:10 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker vår riktkurs för Incap till 9,00 euro (tidigare 12,00 euro) på grund av de betydande negativa estimatrevideringarna efter företagets vinstvarning i fredags och en ökad avkastningskrav. Vi upprepar dock vår Öka-rekommendation för aktien, eftersom värderingen har pressats ner till en mycket låg nivå trots estimatsänkningarna (2026e: EV/S 0,7x, EV/EBIT 7x). Incap publicerar sin Q2-rapport torsdagen den 30 juli.

Den andra orsaken till vinstvarningen var en kalldusch

Incap utfärdade i fredags en negativ vinstvarning gällande årets justerade EBITA. Omsättningsguidningen förblev dock inom det tidigare intervallet. Enligt företaget kommer omsättningen i år att uppgå till 270-290 MEUR (tidigare: tydlig tillväxt) och den justerade EBITA till 26-29 MEUR (tidigare: tydlig tillväxt). I praktiken innebär "tydlig tillväxt" i Incaps guidning en tillväxt på 20-40 %. Incap hade förra året en omsättning på 215 MEUR och en justerad EBITA på 26 MEUR. Varningen är ganska kraftig när det gäller resultatet, eftersom den nya guidningen indikerar en tillväxt för den justerade EBITA på endast 0-12 % (inklusive förvärvet av Lacon). Enligt företagets fåordiga kommentar berodde varningen på "press på marginalerna inom vissa marknadssegment och global materialtillgång". Vinstvarningen var i sig ingen överraskning för oss, då vi redan var medvetna om risken efter det svaga Q1. Omfattningen av varningen och särskilt de bakomliggande orsakerna till marginalpressen var en besvikelse. Andra kontraktstillverkare har enligt vår uppfattning inte rapporterat om marginalpress den senaste tiden. Problemet kan inte heller omedelbart klassificeras som övergående. I samband med Incaps Q2-rapport nästa vecka kommer vårt huvudfokus att ligga på grundorsakerna till marginalpressen och dess varaktighet.     

Vi sänkte våra estimat tydligt genom hela estimatperioden

Eftersom vinstvarningen lämnade den strukturella marginalrisken öppen, intog vi en betydligt försiktigare ståndpunkt i våra marginalestimat för de närmaste åren, innan Q2-rapporten förhoppningsvis belyser situationen, och sänkte företagets justerade rörelsemarginalestimat med cirka 1 procentenhet. Dessutom sänkte vi våra tillväxtestimat något, då utmaningar med råvarutillgången åtminstone kan orsaka förseningar i leveranserna. Till följd av ändringarna minskade våra estimat för Incaps justerade rörelseresultat med cirka 15 % genom nästan hela estimatperioden. Vi förväntar oss nu att Incaps omsättning växer med 31 % till 280 MEUR i år och att det justerade rörelseresultatet ökar med 4 % till 26,8 MEUR. Omsättningstillväxten drivs särskilt av förvärvet av Lacon och en svagt positiv organisk tillväxt under H2. I praktiken bedömer vi att marginalpressen och tillgången på råvaror kommer att hålla Incaps resultat organiskt i nedgång för fjärde året i rad, då Lacons icke-organiska bidrag till det operationella resultatet enligt vår bedömning är något positivt. Under de närmaste åren estimerar vi att företaget kommer att kunna växa organiskt med cirka 6-10 % tack vare en gradvis förbättring av den ekonomiska situationen och vissa kundvinster. Vi förväntar oss dock att företagets justerade EBITA-procent nu kommer att ligga på ungefär 10 %, vilket är betydligt lägre än företagets lönsamhet under tidigare år och endast något högre än de bästa jämförelseobjekten. Vi estimerar nu att Incaps omsättning ökade med 34 % till 74 MEUR under Q2 och att den justerade EBITA ökade med cirka 5 % till 6,7 MEUR.

Värderingen har pressats ner till en låg nivå

Incaps justerade P/E-tal för 2026 och 2027 är enligt våra estimat 11x respektive 10x, och motsvarande EV/EBIT-multiplar är 8x och 6x. Vi anser att multiplarna är förmånliga, även om EV/EBIT-multipeln är dömd att förbli ensiffrig innan vändningen i de senaste årens organiska vinsttillväxttrend och en lättnad av de rådande osäkerheterna. Aktiens relativa nedsättning är betydande, och även den volymbaserade premien som traditionellt garanterat företaget hög marginal har helt smält bort (2026e: EV/S 0,7x). Även DCF-värdet stöder en positiv ståndpunkt för aktien, trots att vi tydligt höjde vårt modells avkastningskrav efter den otrevliga vinstvarningen.