Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 05:52 GMT. Ge feedback här.

Incaps Q3-siffror överträffade våra estimat klart operationellt. I Indien kommer företagets affärsområden att präglas av motstridiga vindar nästa år, men vi gjorde inga väsentliga estimatrevideringar efter rapporten. Vi sänkte dock det avkastningskrav som vi höjde i somras något, eftersom de goda nyheterna enligt vår mening har segrat över de dåliga för tillfället. Vi höjer Incaps riktkurs till 11,00 euro (tidig. 9,50 euro) och behåller vår rekommendation på Öka-nivå. Om vinstomvändningen som inleddes i somras fortsätter anser vi att aktien fortfarande är ganska fördelaktigt prissatt (2027e: EV/S 0,8x, EV/EBIT 8x).

Q3 överträffade våra estimat på alla vinstnivåer

Incaps omsättning ökade under Q3 med 56 % till rekordhöga 81 MEUR och överträffade vårt estimat tydligt. Utöver Lacon-förvärvet drevs tillväxten av efterfrågan från försvarssektorns kunder, och den organiska tillväxten accelererade till en utmärkt nivå på 18 %. Incaps justerade EBITA steg med 50 % till 8,6 MEUR och den justerade EBITA-%:en uppgick till 10,7 %. Även resultatet överträffade vår förväntning tydligt tack vare omsättningstillväxten och sannolikt också en ganska gynnsam produktmix. På den nedersta raden gynnades resultatet av en omvärdering av tilläggsköpeskillingen om 1,2 MEUR, medan det inte förekom några stora överraskningar i finansiella kostnader och skatter. Därmed steg Incaps EPS avsevärt över jämförelseperioden och våra estimat till 0,23 euro. Företagets kassaflöde tyngdes av rörelsekapital som bundits upp av volymtillväxten och den utmanande komponentmarknaden.

Guidningen ser försiktig ut, kundbilden i Indien förändras

Incap repeterade sin guidning enligt vilken bolagets omsättning i år uppgår till 270–290 MEUR och den jämförbara EBITA-resultatet till 26–29 MEUR. Guidningen framstår som försiktig mot bakgrund av det starka Q3 och, baserat på kommentarerna, en stark orderingång. Incap uppgav i samband med rapporten att dess största kund utvidgar sin leverantörsbas. Detta kommer att minska företagets leveransvolymer till kunden i fråga framöver, men nya datacenterkundrelationer som körs upp i Indien förväntas kompensera för effekten. Med den information som finns tillgänglig för närvarande är det svårt att bedöma nettoeffekten av de motstridiga vindarna i Indien, särskilt med avseende på nästa år, även om ledningen visserligen verkade förtroendeingivande vad gäller situationens hanterbarhet. Även om en minskning av leveranserna till den största kunden inte på något sätt är en positiv nyhet, kommer Incaps kundrisk sannolikt att fortsätta att minska även inom den närmaste framtiden.

Vi förväntar oss nu att Incaps omsättning ökar i år med 35 % till 289 MEUR och att det justerade rörelseresultatet ökar med 8 % till 28,3 MEUR. Våra estimat ligger därmed i den övre delen av guidningsintervallen, och vi anser att en positiv vinstvarning i slutet av Q4 eller i januari är möjlig. De kommande åren estimerar vi att bolaget kan växa organiskt i en takt om 6–8 %. Drivkrafterna bakom omsättningstillväxten i våra estimat är förvärvet av Lacon, leveranser till försvarssektorn, nya kunder till fabriken i Indien samt andra mindre kundvinster, medan den fallande volymen från den största kunden utgör en motkraft. Om tillväxten fortsätter bedömer vi att bolaget har förutsättningar att hålla sin lönsamhet (justerad EBITA-%) på 10 %-nivån trots den hårdnade konkurrensen i Indien, vilket är ett estimat som ligger klart under bolagets utfall från tidigare år. Vi förväntar oss att bolaget berättar om sin tillväxtorienterade strategi vid kapitalmarknadsdagen i november och presenterar finansiella mål som på medellång sikt skulle kunna ligga i intervallet 8–10 % för den organiska tillväxten och 10–11 % för den justerade EBITA:n.

Värderingsmåtten lyser fortfarande grönt

Incaps justerade P/E-tal för åren 2026 och 2027 enligt våra estimat är 14x och 13x, och motsvarande EV/EBIT-multiplar är 10x och 8x. Enligt vår mening är multipeln låg, även om ett bra Q3, ett positivt nyhetsflöde för branschen samt ett aktieåterköpsprogram som väckt förtroende har höjt multipeln något efter sommarens vinstvarning, vilket i och för sig är befogat. Aktiens relativa nedsättning är kraftig och även DCF-värdet stöder en positiv ståndpunkt till aktien. På grund av den senaste tidens i helhet positiva utveckling (inkl. kapitaleffektivitet och risker) har vi sänkt vårt avkastningskrav i modellen, även om vi också höjde den riskfria räntan till 3 % (tidig. 2,5 %).