Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-24 10:00 GMT. Ge feedback här.

Kemiras Q3-vinst underskred våra estimat. Lönsamheten tyngs nu av en kraftig kostnadsinflation, vilket i synnerhet beror på det oljeprislyft som orsakats av konflikterna i Mellanöstern. Företaget strävar efter att kompensera detta med prishöjningar, men genomförandet av prishöjningarna försvåras av kundbranschernas svaga marknadsläge. Som en spegling av detta har vi sänkt våra lönsamhetsestimat och sänker vår riktkurs till 16,0 euro (tid. 17,5 euro) samt upprepar vår Minska-rekommendation.

Marginalen sjönk mer än vi förväntade oss i Q3

Kemiras omsättning ökade i Q3 med 3 % från jämförelseperioden, vilket drevs av företagsförvärv och låg helt i linje med vårt estimat. Den organiska omsättningen utvecklades stabilt, då effekten av företagets prishöjningar dämpades av en minskning av försäljningsvolymerna. Företaget har försökt kompensera oljeprisuppgången och den åtföljande inflationen i råvaru- och transportkostnader genom prishöjningar. På grund av avtalsstrukturerna slår dock prishöjningarna igenom med tidsförskjutning. Dessutom är efterfrågebilden inom kundbranscherna svag inom både skogssektorn och förpackningsmaterialföretagen, vilket begränsar Kemiras förmåga att genomföra prishöjningar när konkurrenterna har ledig kapacitet. Mot denna bakgrund sjönk företagets operationella EBITDA-marginal från jämförelseperiodens ganska goda nivå på 20 % till 15,9 %. Detta var en större nedgång än vi hade förväntat oss, vilket ledde till att det operationella EBITDA-resultatet för Q3 underskred vårt estimat ganska tydligt. Vi kommenterade Q3-rapporten färskt på fredagsmorgonen och vår kommentar kan läsas här.

Guidning och utsikter oförändrade

Kemira repeterade i enlighet med förväntningarna sin guidning för det innevarande året, enligt vilken företaget väntar sig att omsättningen uppgår till mellan 2 600 och 3 000 MEUR samt att den operationella EBITDA:n uppgår till mellan 400 och 500 MEUR. De bakomliggande antagandena för utsikterna förblev också oförändrade, då företaget kommenterade att efterfrågan på slutmarknaderna är svag och att miljön för rörliga kostnader är volatil. Enligt företaget väntas den negativa effekten av stigande råvaru- och transportkostnader uppgå till 100 MEUR år 2026, varav hälften väntas kunna kompenseras genom höjda kundpriser.

Vi har sänkt våra lönsamhetsestimat

Som en spegling av rådande marknadsförhållanden bedömer vi att uppåttrycket på de rörliga kostnaderna kommer att fortsätta, och vi förväntar oss inte att kundernas efterfrågebild snabbt ska hjälpa Kemira med prishöjningarna. Därmed bedömer vi att prishöjningarna biter i ett långsamt tempo, vilket begränsar återhämtningen i lönsamheten. Vi förväntar oss dock att lönsamhetens bottennivå infaller under det innevarande året, och räknar därmed med att lönsamheten återhämtar sig under de kommande åren från årets låga nivå (operationell EBITDA-% för 2026e på 16,6 %). I våra estimat når Kemiras lönsamhet en nivå i enlighet med dess mål först år 2028 (2028e 18,4 %). Till följd av de estimatrevideringar vi har gjort uppgår vårt estimat för årets operationella EBITDA till 458 MEUR, och våra estimat för den operationella EBITDA:n de kommande åren sjönk med 3–4 %.

Den förväntade avkastningen är beroende av utdelningen

Enligt våra estimat är P/E-talen för 2026–2027 17x respektive 13x, och de justerade EV/EBIT-talen är 12x respektive 10x. Värderingsmultiplarna för innevarande år är ganska höga, medan de i och med nästa års resultatförbättring sjunker till Kemiras värderingsmultipler för de föregående fem åren och enligt vår mening är relativt neutrala. Därmed anser vi att det är svårt att se någon uppsida i värderingen på 12 månaders sikt, och den förväntade avkastningen hänger till stor del på direktavkastningen som ligger på cirka 5 %. Vår uppdaterade kassaflödesmodell ligger på 16,7 euro, och inte heller den visar enligt vår mening att aktien skulle vara särskilt felprissatt, varför vi spanar efter bättre ingångspunkter.