Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-24 05:00 GMT. Ge feedback här.

Keslas Q2-rapport vände till det positiva, med undantag för orderingången. Särskilt positivt var det mycket starka kassaflödet, även om vi bedömer att det fanns exceptionella faktorer bakom detta. I och med detta stärktes dock finansieringspositionen, vilket vi anser har sänkt företagets risknivå något. Innan en framgångsrik omfinansiering kvarstår dock osäkerheterna kring finansieringen, vilket fortsätter att tynga den riskjusterade förväntade avkastningen. Med tanke på små positiva estimatrevideringar och den sänkta risknivån till följd av det starka kassaflödet höjer vi vår rekommendation till minska (tidigare sälj) och vår riktkurs till 4,1 euro (tidigare 3,5 €).

Q2 vände till det positiva, med undantag för orderingången

Keslas rörelseresultat för Q2 klättrade till 0,2 MEUR, vilket översteg vårt nollresultatestimat. Företaget nådde också precis sin kovenantnivå (H1 EBITDA: 0,1 MEUR). Det operativa nettokassaflödet (4,7 MEUR) var mycket starkt i förhållande till resultatet under H1. Detta berodde på försäljning av fordringar och erhållna förskott relaterade till en försvarsorder (H1 förändring i rörelsekapital +4,8 MEUR). Vi bedömer att kassaflödet var exceptionellt starkt och att det kommer att stabiliseras under H2 i förhållande till resultatet. Samtidigt är det kritiskt att nya större order säkras när det gäller förskott, annars bedömer vi att utvecklingen kommer att vända i en annan riktning senast nästa år. Q2-beställningarna låg kvar på den låga nivån från jämförelseperioden, 9,8 MEUR (-2 % å/å), vilket underskred vårt estimat på 10,7 MEUR. Orderstocken förblev dock på en bra nivå (25,4 MEUR). Vi bedömer att orderstocken för den civila sidan är kort, men detta balanseras av försvarsleveranser som fortsätter fram till H1’27.

Guidningshöjning inom räckhåll i år

Kesla upprepade sin guidning, där företaget förväntar sig att omsättningen för år 2026 kommer att ligga mellan 38–45 MEUR och rörelseresultatet mellan -2 % och +2 %, förutsatt att verksamhetsmiljön förblir stabil. På den civila marknaden har det, baserat på företagets kommentarer, inte skett någon betydande förbättring med undantag för enstaka avvikelser. Inom försvarsindustrin är utsikterna fortsatt goda och Kesla avser att fortsätta den internationella försäljningen av Defence-produktgruppen. Enligt vår bedömning är det dock betydande osäkerhet kring storleken och tidpunkten för försvarsordrarna.

Vi har inte gjort några betydande ändringar i våra estimat. Vi bedömer dock att den pågående avyttringsprocessen av traktorutrustning inom den civila sektorn kommer att förändra den övergripande bilden av estimaten för den civila sektorn på ganska kort sikt. Med tanke på utvecklingen under Q2 ligger våra estimat för innevarande år i den övre delen av den nuvarande guidningen (omsättning 44,9 MEUR, EBIT-% 1,9 %). Därmed ser vi att företaget har förutsättningar att höja guidningen, särskilt om den livliga mässäsongen under hösten fungerar som en injektion för orderingången eller om försvarsleveranserna tidigareläggs. Vi förväntar oss dock inte att företaget helt kommer att uppfylla villkoren för sin finansiering, vilket håller risknivån hög innan omfinansieringen är klar. Nästa år estimerar vi att företaget kommer att fortsätta på en snabb tillväxtbana och att resultatet kommer att stiga till 2,7 MEUR.

Formen för omfinansieringen avgör mycket

Aktiens resultatbaserade värdering är hög för innevarande år och något förhöjd för nästa år med våra prognoser som inkluderar stark vinsttillväxt (2027e EV/EBIT 9,5x). Med beaktande av risknivån kopplad till finansieringspositionen samt prognosriskerna (inkl. utvecklingen av rörelsekapitalet) anser vi att multiplarna också är motiverade att ligga på en absolut låg nivå innan tydligare bevis på en hållbar vändning i resultatet. Å andra sidan indikerar värderingen enligt vår mening också att det kan finnas en tydlig potential på medellång sikt i aktien genom en höjning av resultatsnivån och en förbättring av finansieringspositionen. Detta ser vi dock som beroende av formen för omfinansieringen. I och med att finansieringspositionen stärkts ser vi att sannolikheten och storleken för de mest ogynnsamma alternativen har minskat, vilket också har lett till att vi sänkt vårt avkastningskrav något. Vi bedömer dock att den riskjusterade förväntade avkastningen fortfarande är otillräcklig. Vår ståndpunkt stöds också av vår DCF-modell, som ligger i nivå med vår riktkurs.