Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-02 06:10 GMT. Ge feedback här.

KH Groups Q3-siffror var mer beroende av Nordic Rescue Groups (NRG) starka prestation än vad vi förväntade oss, då tidsrelaterade faktorer och en svag krona tyngde resultatet för båda dotterbolagens svenska verksamheter. De finska verksamheterna kompenserade dock för det svenska tappet. Vi höjde våra estimat för NRG för de kommande åren, men sänkte KH-Koneits estimat för nästa år på grund av oro kring hur uthållig den svenska vändningen är. Med tanke på innevarande års estimat framstår aktiens värdering som stram, men med estimat som förutser en tydlig resultatförbättring nästa år svänger värdering över till att bli klart intressant. Vi upprepar vår riktkurs på 0,90 euro, men i spåren av kursnedgången höjer vi vår rekommendation till Öka (tid. Minska).

Finland kompenserade för det svenska tappet

KH Groups omsättning för Q3 växte tydligt, och det jämförbara rörelseresultatet på 2,7 MEUR motsvarade våra estimat i enlighet med förhandsinformationen. Under ytan var kvartalet dock splittrat. KH-Koneits rörelseresultat i Finland mer än fördubblades, och förbättringen drevs av försäljnings- och kundstrukturen, kommersiella åtgärder, kontantrabatter på inköp och effektivisering av uthyrningen, samtidigt som de fasta kostnaderna förblev oförändrade. Vi bedömer att dessa faktorer är återkommande, och de stöds av en stark tillväxt inom högmarginalinriktade eftermarknadstjänster. I Sverige sjönk däremot KH-Koneits rörelseresultat till en lätt förlust när leveranser sköts upp till Q4 och kronan försvagades. Vår uppfattning är att efterfrågemiljön inte låg bakom nedgången. NRG:s resultat var exceptionellt starkt för det typiskt sett lugna sommarkvartalet, vilket stödes av Försvarsmaktens långa orderserie. Balansräkningen stärktes ytterligare när KH-Koneits varulager minskade och banklånen amorterades.

Guidningen lämnar utrymme för en positiv överraskning

KH Group upprepade sin i oktober skärpta guidning, som förutsätter ett svagare resultat för Q4 än under jämförelseperioden. Vi anser att guidningen är försiktig med tanke på koncernens stärkta vinstförmåga, de leveranser som sköts upp till Q4 och KH-Koneits förbättrade utsikter. Vårt vinstestimat för innevarande år ligger en aning över intervallet. Nästa år förväntar vi oss en tydlig resultatförbättring för koncernen, drivet av KH-Koneits stärkta prestationsnivå. NRG:s digra orderstock bär över nästa år, men vi förväntar oss att vinstförmågan försvagas något till följd av en mindre fördelaktig försäljningsstruktur. Det svenska tappet lämnade ett frågetecken kring KH-Koneits lönsamhetsvändnings uthållighet, varför vi sänkte KH-Koneits estimat för nästa år. Vi förväntar inte att vd Carl Haglunds avgång orsakar några avbrott, eftersom båda dotterbolagen har egna vd:ar.

Risk/reward-förhållandet återigen intressant

KH Groups aktiekurs har fallit tydligt sedan vår föregående uppdatering, vilket har förbättrat risk/reward-förhållandet. Med våra estimat för innevarande år är värderingen fortfarande hög, men med estimat som förutser nästa års resultatförbättring svänger den till att bli intressant (P/E 9x, EV/EBIT 10x). Vår DCF-modell, som illustrerar potentialen på längre sikt, indikerar ett värde per aktie på 0,91 euro. För att investerings-castet ska utvecklas krävs det att KH-Koneits svenska verksamhet återvänder till resultatvändningens bana och att skuldsättningen fortsätter att minska. I spåren av de uppskjutna leveranserna är Q4 därmed nästa avstämningspunkt för om resultatvändningen i KH-Koneits svenska verksamhet håller i sig. KH Groups P/B-tal på 0,9x är inte särskilt högt, men enligt vår bedömning skulle en normaliserad ökning av avkastningen på eget kapital till avkastningskravets nivå göra nödvändig en varaktig nivåjustering av lönsamheten i KH-Koneits svenska verksamhet eller att andra affärsområden växer till en större storleksklass.