Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-17 06:28 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker LeadDesks rekommendation till Minska (tidigare Öka) och riktkursen till 3,90 euro (tidigare 4,70 euro) drivet av sänkta estimat. Q2-rapporten var under våra estimat både vad gäller omsättning och marginal. På grund av detta, samt en större andel lågmarginalverksamhet som ska avvecklas än förväntat, sänkte vi våra omsättnings- och EBITA-estimat mer betydligt för åren 2026-2028. Den resultatbaserade värderingen (EV/EBITA 2026e–27e 15x–11x) är hög i förhållande till de försämrade kortsiktiga vinsttillväxtutsikterna och jämförbara företag. Därför avvaktar vi, trots den långsiktiga potentialen, tills vidare en bättre ingångspunkt. Telia ACE-affären är, om den genomförs, en positiv option, men integrationstiden ökar också risken.

Rapport svagare än förväntat

LeadDesks Q2-omsättning minskade med 8 % till 9,4 MEUR och var 3 % under vårt estimat, då den organiska utvecklingen var svagare än förväntat (uppskattningsvis cirka -11 % valutakursjusterat). Nedgången berodde till stor del på medvetna portföljval, minskad återförsäljningsverksamhet och CPaaS-verksamheten i Spanien. ARR sjönk till 32,6 MEUR (-2,0 % från Q1), och den förväntade stabiliseringen av kontraktsbasen uteblev. Kärnverksamhetens ARR utvecklades bättre, men även den minskade enligt vår bedömning med cirka 2 % valutakurs- och förvärvsjusterat under H1. Enligt företaget utgjorde låglönsam återförsäljningsverksamhet som skulle avvecklas 8 % av ARR under H1. Detta kommer att förbättra den relativa marginalen, men dess andel var fortfarande större än förväntat. Utvecklingen av den egna programvaran i Norden var bättre (+5 %), men valutakursjusterat var den organiska utvecklingen enligt vår bedömning cirka 3–4 % negativ. Trots omsättningsminskningen ökade EBITDA något till 1,5 MEUR och marginalen förbättrades tydligare (16,3 % jämfört med 14,6 % i Q2'25). Den tydligaste besvikelsen i rapporten var EBITA (0,4 MEUR jämfört med vårt estimat på 0,6 MEUR), som var låg på grund av större avskrivningar än väntat. Investeringarna var något större än avskrivningarna, så den nuvarande EBITA beskriver enligt vår mening ganska väl den nuvarande lönsamhetsnivån under H1 (med beaktande av cirka 1,5 % engångskostnader).

Tydliga estimatsänkningar särskilt på EBITA-nivå

På grund av den svaga organiska utvecklingen och den minskade ARR-basen (andelen avvecklad omsättning var större än förväntat) sänkte vi våra omsättningsestimat för 2026-2028 med 3-8 %. Våra EBITDA-estimat sänktes måttligt (2-5 %), men på den viktigare EBITA-nivån var estimatsänkningarna betydande (21-31 %) drivet av en svagare lönsamhetsnivå än förväntat. Företaget upprepade sin guidning om en EBITDA-marginal på 15-20 % och siktar på 20 % på kort sikt. Förutsättningarna för att öka lönsamheten finns fortfarande tack vare portföljfokusering och kostnadskontroll. Vi förväntar oss att lönsamheten gradvis kommer att öka under de kommande åren (2028e EBITDA-%: 20,2 %) och estimerar att ARR-tillväxten, exklusive avvecklade delar, kommer att vara 1,5–3 % under åren 2027–29. I år kommer den valutakursjusterade organiska omsättningstillväxten i vårt estimat att vara mycket svag, -10 %. Telia ACE-affären kommer att vara en viktig del av investerings-caset under de kommande åren. Om den genomförs kommer Sverige att bli företagets största marknad och kundtjänstprogramvarans andel av ARR kommer att stiga till cirka två tredjedelar. Vi har ännu inte inkluderat affären i våra estimat, eftersom det fortfarande finns osäkerhet kring dess tidpunkt och carve-out-siffror, särskilt vad gäller lönsamheten. ACE:s omsättning är cirka 13 MEUR och lönsamheten är enligt vår bedömning låg, vilket återspeglas i den låga värderingen av förvärvet (EV/S 0,17-0,37x beroende på tilläggsköpeskillingen).

En svartvit berättelse behöver mer bevis på kort sikt

LeadDesks investerings-case är väldigt svartvitt. Antingen lyckas företaget anpassa sig till AI-eran och den nuvarande kursnivån visar sig vara en utmärkt ingångspunkt, eller så försämras verksamheten gradvis och den omsättningsbaserat billiga värderingen (EV/S 0,8x) hjälper inte investeraren. Q2-rapporten försvagade företagets kortsiktiga vinsttillväxtutsikter jämfört med våra tidigare förväntningar. Vi ser Telia ACE-affären som en positiv option, men dess integrationsfas och lönsamhetsnivå medför enligt vår mening större risker än tidigare affärer. På kort sikt har osäkerheten därmed ökat enligt vår bedömning, och vi behöver nu mer bevis på vinsttillväxtförutsättningar som skulle motivera den nuvarande höga värderingsnivån (2026–27e EV/EBITA 15–11x), särskilt i förhållande till jämförbara företag. Vårt intervall för verkligt värde breddades till 3,0–6,0 euro. Detta återspeglar att trots våra försiktiga förväntningar kan den nuvarande kursnivån vara en utmärkt ingångspunkt om företaget lyckas förbättra lönsamheten på kort sikt, håller jämna steg i AI-konkurrensen och integrationen av ACE-affären samt genomförandet av M&A-strategin lyckas väl.