Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-26 06:57 GMT. Ge feedback här.

LeadDesks omsättning för Q3 överträffade vår förväntning något, men lönsamheten stannade klart under vårt estimat till följd av en lägre säsongsvariation än väntat, en tyngre kostnadsstruktur och företagskostnader. Vi har sänkt våra vinstestimat för de närmaste åren tydligt, och estimaten inkluderar ännu inte ACE-affären. Den kortfristiga vinstbaserade värderingen är ansträngd, men den omsättningsbaserade värderingen har sjunkit till en mycket låg nivå (EV/S 0,5x). Trots de höga riskerna anser vi att risk/reward-förhållandet är fortsatt attraktivt tack vare den betydande operationella hävstången, den värdefulla kundbasen och optionen i Telia ACE-affären. Vi sänker vår riktkurs till 2,40 euro (tidig. 2,50 euro) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Omsättningen höll, men lönsamheten stannade under våra förväntningar

Omsättningen för Q3 sjönk med 5,5 % till 9,2 MEUR, men överträffade vårt estimat något. ARR-minskningen fortsatte dock, och ännu syntes inga tydliga tecken på att kärnverksamhetens avtalsstock har stabiliserats. Övergången till större kundkonton syns ändå redan i kundantalen, eftersom antalet kunder med en ARR på över 60 000 euro växte med 5,4 % på årsbasis. Det betydande HUS-avtalet togs i stor utsträckning i produktion i oktober, och den första offentliga upphandlingen med en ARR på över 1 miljon euro, där LeadDesk valdes ut via en partner, avgörs enligt bolagets bedömning efter besväret senast under Q2’27. EBITDA sjönk till 1,55 MEUR (16,8 % av omsättningen) och stannade klart under vårt estimat (22,9 %) på grund av en lägre säsongsvariation än väntat och en tyngre kostnadsstruktur. Siffrorna innehöll även kostnader relaterade till ACE-affären, men bolaget rapporterar inga justerade siffror eller kostnadsstrukturen för Q3, vilket gör det omöjligt att analysera siffrorna på djupet. Den positiva nyheten på rapportdagen var AI-partnerskapet med AMD och QuTwo, tillsammans med vilka LeadDesk utvecklar röstbaserade AI-modeller på sin egen plattform. AI-modellernas röstkapacitet på de nordiska språken ligger klart efter engelskan, och vi anser att potentialen i detta samarbete är betydande.

En tyngre kostnadsstruktur än väntat sänkte estimaten

Vi har sänkt vårt EBITDA-estimat för 2026 med 10 %, och vi estimerar nu att marginalen hamnar i den nedre delen av guidningen på 15–20 %. Våra omsättningsestimat för 2027–2028 sjönk något i takt med att ARR-minskningen fortsätter, och på grund av den tyngre kostnadsstrukturen än väntat sänktes våra estimat för det justerade rörelseresultatet med 22–31 %. Bolaget förväntar sig att ACE-affären slutförs i december, och vi inkluderar den i våra estimat när den har genomförts. Den ökar omsättningen med 13 MEUR, men det finns ännu ingen information om lönsamheten. Vi förväntar oss att omsättningen sjunker med 3 % år 2027 till följd av avvecklingen av den svaglagda återförsäljningen, och att den vänder upp till tillväxt år 2029 när den övriga verksamhetens årliga ARR-tillväxt på cirka 3 % börjar bära upp helheten. Våra lönsamhetsantaganden är nu mycket låga (2027e EBITA-%: 4,3 % och just. resultat efter skatt 1,9 %), och i och med de höga bruttomarginalerna är den operationella hävstången betydande.

Marknaden prissätter LeadDesk som ett traditionellt värdebolag

LeadDesks investerings-case är fortfarande mycket svartvitt. Antingen lyckas bolaget anpassa sig till AI-eran och den nuvarande kursnivån visar sig vara en utmärkt ingångspunkt, eller så vittrar verksamheten sönder gradvis och den ännu lägre omsättningsbaserade värderingen (2026e EV/S: 0,54x) hjälper inte investeraren. Q3 sänkte tillväxtutsikterna för den närmaste tiden tydligt, och i och med de sänkta estimaten steg den vinstbaserade värderingen återigen till en hög nivå absolut sett och i förhållande till jämförelsebolagen (2026e–27e just. EV/EBIT: 15,8x och 12,6x). Vi ser dock optioner som kursen enligt vår mening inte prissätter. Den operationella hävstången lyfter resultatet på EBITA- och justerad resultat efter skatt-nivå snabbt när omsättningen vänder upp till tillväxt och/tai genom effektivisering av kostnadsstrukturen. Bolagets betydande kundbas och den ökade andelen storföretag och kritiska sektorer är värdefulla tillgångar i AI-eran. Telia ACE-affären kan om den lyckas höja resultatnivån tydligt, eftersom LeadDesk får en omsättning på cirka 13 MEUR till en mycket liten köpeskilling. Integreringen är dock förenad med mer risk än tidigare affärer, och skuldsättningen i förhållande till kassaflödet är redan före företagsförvärvet ganska hög (2026e icke-räntebärande skulder / just. rörelseresultat: 7,6x), och den tål inga större besvikelser. När bevis på vinsttillväxt väl kommer kan omvärderingen dock gå snabbt, vilket jämförelsebolagen har visat. Därför anser vi att risk/reward-förhållandet är attraktivt för en tålmodig investerare.