Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-26 20:14 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Loihtes Q3-rapport som publiceras på onsdag följer ännu den gamla strukturen, och vi förväntar oss en stabil utveckling. I början av oktober genomförde Loihde företagsförvärvet av BLC Turva, vilket gör bolaget till marknadsledare i Finland inom elektronisk säkerhetsteknik och strukturell säkerhet. Vi har lagt till förvärvet i våra estimat, vilket höjer våra omsättningsestimat med nästan hälften. Aktiespecifik vinsthävstång uppstår dock först när synergierna realiseras från och med 2028. Vinsttillväxt och en stark direktavkastning gör avkastningsförväntningen attraktiv enligt vår mening, men det förutsätter att integrationen lyckas. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och höjer vår riktkurs till 14,75 euro (tidigare 14,00 euro), vilket med våra prognoser för 2029 motsvarar ett justerat P/E-tal på 9,7x när synergierna syns fullt ut.

Vi förväntar oss en stabil utveckling under Q3 med den gamla strukturen

Vi förväntar oss att Loihtes omsättning under Q3 ökade med 2 % till 32,7 MEUR drivet av Säkerhetslösningar, där en stark orderstock stöder affärsverksamheten. Vi bedömer att enheten Cybersäkerhet, moln och anslutningar har utvecklats stabilt med stöd av återkommande tjänster. Däremot tror vi att omsättningen inom IT-konsulttjänster (Data, digi & AI) har fortsatt att sjunka under trycket från ett svårt marknadsläge, även om vi bedömer att det värsta fallet redan har mattats av. Vi förväntar oss att den justerade EBITDA-resultatet har stigit till 3,3 MEUR (Q3’25: 3,0 MEUR) tack vare en effektiviserad organisation, medan den rapporterade EBITDA-resultatet tyngs i viss mån av transaktionskostnader. Loihde drog tillbaka sin resultatprognos med anledning av företagsförvärvet, men enligt bolaget har affärsverksamheten med den gamla strukturen utvecklats enligt plan, vilket stöder våra estimat. Rapporten är av en enklare typ, varför uppmärksamheten riktas mot ledningens kommentarer om integrationen, synergiernas tidsplan, BLC:s utveckling och datacenterprojekt. BLC syns i siffrorna för första gången först i Q4.

Resultatförbättringen är beroende av synergier och tyngdpunkten ligger på åren 2028–2029

Vi estimerar att omsättningen för 2027 med BLC Turva uppgår till 216 MEUR (tidigare 150 MEUR) och att det sammanslagna bolagets organiska tillväxt är 3–4 % per år. Enligt vår bedömning saktar integrationen ner den organiska tillväxten, men datacenterprojekt, för vilka bolaget har inrättat en ny enhet, stöder i sin tur tillväxten de kommande åren. BLC:s lönsamhet är svag på inledningsnivån, varför resultatförbättringen är beroende av kostnadssynergier på över 3 MEUR, som vi antar kommer att realiseras fullt ut år 2029. På så sätt stiger den justerade rörelsemarginalen i våra estimat från 4,2 % år 2027 till 5,6 % år 2029. Räntorna på förvärvslånet och de nya aktierna äter till en början upp nästan hela BLC:s resultat, varför vårt justerade EPS-estimat för 2027 förblev oförändrat, men steg med 20 % för 2029. Realiseringen av synergierna är den tydligaste riskfaktorn de kommande åren, men vi ser goda förutsättningar för dem eftersom de baseras på kostnadssynergier. Även efter det skuldfinansierade förvärvet är balansräkningen stark, vilket lämnar utrymme för såväl utdelning som pågående återköp av egna aktier.

Vinsttillväxtutsikterna gör värderingen attraktiv

I och med affären skiftade fokuset i Loihtes investerings-case till integrationen av BLC Turva, samtidigt som lönsamhetsförbättringen för den gamla strukturen måste fortsätta. Värderingen baserad på 2027 års resultat (EV/EBITA justerat för leasingskulder 11x, justerat P/E 15x) är neutral, men i takt med att synergierna växer sjunker multiplarna år 2028 till attraktiva nivåer om 8,4x och 11x. Den omsättningsbaserade värderingen är låg, vilket ger uppsida om den nya helheten kan höja sin lönsamhet bortom synergierna. Den förväntade direktavkastningen på cirka 6 % de närmaste åren stöder den förväntade avkastningen. Vår DCF-modell justerad för leasingskulder (14,5 euro/aktie) och vår sum-of-the-parts-beräkning (14,1 euro/aktie) placerar sig på vardera sidan om den aktuella kursen, medan potentialen i BLC Turva-affären diskonterad till nutid med synergierna fullt inräknade i 2029 års resultat är 15,9 euro/aktie. Vinsttillväxten och direktavkastningen lyfter den förväntade avkastningen över vårt avkastningskrav. Investeraren gör väl i att notera att affären utan synergier skulle sänka vinsten per aktie, varför estimatriskerna är större än tidigare. Om integrationen lyckas blir Loihde en klart starkare aktör på den finska säkerhetsmarknaden än i dag, vilket gör att vi anser att risk/reward-förhållandet är attraktivt.