Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-11 06:04 GMT. Ge feedback här.

Mandatums resultat för Q3 överträffade vårt estimat drivet av nettolikviden, men försäljningen inom kapitalförvaltning, som är central för koncernens värde, förblev svag. Vi är dock inte särskilt oroliga för försäljningsutsikterna på grund av ett enskilt kvartal, även om det kräver ett högre tempo av företaget för att nå upp till de högt ställda förväntningarna. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och riktkurs på 6,20 euro eftersom våra vinstestimat för de kommande åren i praktiken förblir oförändrade.

Resultatet överträffade våra estimat, men försäljningen förblev svag

Mandatums nettoinflöde (55 MEUR) låg kvar klart under vårt estimat (150 MEUR) för Q3 och var på en blygsam nivå i absoluta tal. Enligt ledningen fördröjdes kundernas investeringsbeslut av den snabba ränteuppgången, vilket också ledde till ökade inlösen av vissa ränteprodukter, även om den internationella institutionsförsäljningen fortfarande gick bra, särskilt i Sverige. Vi vill också påpeka att bolaget har investeringsåtaganden på över 300 MEUR i sina räntefonder i bakfickan, och dessa syns i försäljningssiffrorna först i takt med att kapital kallas in. Utvecklingen inom de kapitalläta affärsområdena var i övrigt ganska väntad, och fee-resultatet steg med 11 % från jämförelseperioden till 24,0 MEUR. Det nettolikvide som fluktuerar mellan kvartalen överträffade å sin sida vårt estimat med råge, och det var till stor del tack vare detta som även resultatet före skatt (44,1 MEUR) var högre än våra förväntningar. Solvens 2-kvoten uppgick till 198 %, det vill säga alltjämt klart över bolagets målsättning (160–180 %).

Estimatrevideringarna var små

Våra vinstestimat på koncernnivå för de kommande åren förblev i praktiken oförändrade, men vårt estimat för vinsten före skatt för 2026 steg med cirka 7 %, främst på grund av ett starkare nettolikvid under Q3 än vi förväntat oss.

Sammantaget förväntar vi oss att Mandatums resultat på koncernnivå når sin botten år 2026. För 2027 förväntar vi oss en kraftig vinsttillväxt i takt med att investeringsintäkterna normaliseras och fee-resultatet fortsätter sin kraftiga tillväxt, både organiskt och med stöd av företagsförvärvet av Cliens. Därefter förväntar vi oss att även koncernresultatet växer, men med en måttligare lutning. Även om vi bedömer att Mandatum ökar resultatet för sin kapitalförvaltning kraftigt, bromsar minskningen av placeringsportföljen in resultatutvecklingen och håller koncernens vinsttillväxt på en måttlig nivå i våra estimat. Resultatfördelningen förbättras dock kontinuerligt i takt med att kapitalförvaltningens andel växer.

Som baksida på den krympande placeringsportföljen förblir utdelningen riklig när Mandatum återbördar medel som frigörs härifrån till sina aktieägare. Under de kommande åren ligger tyngdpunkten i utdelningen just starkt på att återbetala överflödigt kapital, medan den upplupna vinsten spelar en mindre roll. Följaktligen överträffar utdelningen per aktie vinsten per aktie med god marginal i våra estimat.

De starka tillväxtutsikterna motiverar värderingen

Vi beräknar Mandatums värde i första hand med en utdelningsdiskonteringsmodell, eftersom den bäst tar hänsyn till bolagets höga utdelningsandel och avvecklingen av den överkapitaliserade balansräkningen. Värdet enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell uppgår till cirka 6,2 euro per aktie (oförändrat), varför vi anser att den nuvarande kursnivån erbjuder en tillräcklig förväntad avkastning för en positiv rekommendation. Betraktat genom sum-of-the-parts är värderingen av kapitalförvaltningen visserligen alltjämt krävande (P/E 23x på vinstestimatet för 2027) och gör det nödvändigt att kapitalförvaltningens starka vinsttillväxt fortsätter. Särskilt de goda tillväxtutsikterna för den internationella försäljningen av ränteprodukter stöder dock vår positiva ståndpunkt. Samtidigt begränsar den höga direktavkastningen aktiens nedsida.