Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-23 05:11 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum publicerar sin Q3-rapport tisdagen den 10 november. Inför rapportdagen har vi sänkt vårt vinstestimat för Q3, då vi bedömer att stigande räntor tynger nettolikviden. Samtidigt höjer vi vår rekommendation till Öka (tidigare Minska), eftersom vi anser att prislappen på bolagets internationella tillväxtpotential har sjunkit till en rimlig nivå. Vi upprepar vår riktkurs på 6,20 euro.

Estimatrevideringarna tyngst i nettolikviden

Vi har sänkt vårt estimat för nettolikviden för innevarande år, eftersom den snabba ränteuppgången tynger nettolikviden för Q3 i våra estimat. Betydelsen av den kortsiktiga fluktuationen i nettolikviden är dock försumbar med tanke på bolagets värde. Samtidigt stöder den högre räntenivån nettolikviden de kommande åren, varför vi har höjt våra estimat för nettolikviden för åren 2027–2028 något. Våra estimat för provisionsnettot sjönk å sin sida mycket måttligt efter att vi reviderat ner vår bedömning av värdeökningen på det förvaltade kundkapitalet under Q3. Som helhet förblev våra vinstestimat för åren 2027–2028 i praktiken oförändrade. Vi gjorde inga ändringar i våra utdelningsestimat.

Vi förväntar oss att provisionsnettot har fortsatt att växa starkt

Vi förväntar oss att Mandatums Q3-resultat har sjunkit jämfört med jämförelseperioden, tyngt av nettolikviden. Tillväxten i provisionsnettot förväntar vi oss däremot ha fortsatt stark (+13 % vs. Q3’25), drivet av nyförsäljning och utmärkt kostnadskontroll. Vårt estimat för Mandatums resultat före skatt för Q3 är 37,3 MEUR och vinsten per aktie 0,06 euro.

När det gäller nyförsäljningen förväntar vi oss ett nettoinflöde på ungefär 150 MEUR (Q3'25: 160 MEUR), eftersom det tredje kvartalet i regel är säsongsmässigt svagare på grund av semesterperioden, och räntemarknadens ökade osäkerhet bedömer vi har hållit kunderna avvaktande, särskilt mot slutet av kvartalet. Försäljningsbilden på längre sikt är fortfarande mycket positiv, och den förhöjda räntenivån stöder ränteprodukternas relativa attraktionskraft. På rapportdagen riktas vårt fokus mot ledningens kommentarer om försäljningsutsikterna och i synnerhet utvecklingen av den internationella försäljningen av ränteprodukter. Vi förväntar oss att kommentarerna fortsättningsvis är positiva, men bolaget kommer sannolikt att, i likhet med sina konkurrenter, lyfta fram den ökade osäkerheten på marknaden. Vi förväntar oss att det förvaltade kundkapitalet har ökat med cirka 1 % från det föregående kvartalet tack vare nettoinflöden och svagt positiva värdeförändringar.

I earnings call:et förväntar vi oss också mer detaljerade kommentarer om takeovern av Cliens, nu när affären officiellt är i hamn.

Värderingen har blivit attraktiv

Vi uppskattar Mandatums värde i första hand med hjälp av en utdelningsdiskonteringsmodell, eftersom den bäst tar hänsyn till företagets höga utdelningsandel och avvecklingen av den överkapitaliserade balansen. Värdet enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell ligger kvar på cirka 6,2 euro per aktie. Vi gjorde dock finjusteringar i bakgrundsavtagen. I och med de stigande marknadsräntorna höjde vi den riskfria räntan till 3,0 % (tidigare 2,5 %), och vårt avkastningskrav på eget kapital är nu 9,0 % (tidigare 8,5 %). Samtidigt höjde vi tillväxtantagandet för terminalperioden till 3,0 % (tidigare 2,5 %), eftersom en högre räntenivå enligt vår bedömning återspeglar högre förväntningar på den ekonomiska tillväxten.

Efter vår senaste uppdatering har aktiekursen sjunkit under det värde som motiveras av vår utdelningsdiskonteringsmodell, vilket erbjuder en tillräcklig förväntad avkastning för en positiv rekommendation. Samtidigt begränsar den höga direktavkastningen aktiens nedsida. Betraktat genom sum-of-the-parts är värderingen av kapitalförvaltningen visserligen fortfarande krävande (med innevarande års prognos P/E 26x inklusive den årliga resultateffekten av Cliens) och gör en fortsättning på kapitalförvaltningens starka vinsttillväxt nödvändig. I synnerhet de goda tillväxtutsikterna för den internationella försäljningen av ränteprodukter stöder vår positiva ståndpunkt.