Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-12 06:55 GMT. Ge feedback här.

Utmaningarna på marknaden för kontorsmöbler har pågått länge i Norden, och Martelas Q3-rapport visade ännu inte några tecken på en återhämtning i efterfrågan. Oktober månads nyemission ger bolaget verkligt rörelseutrymme för de strukturförändringar som krävs för en hållbar resultatvändning, men enligt vår bedömning är vändningen också beroende av en återhämtning i efterfrågan. Vi har sänkt våra estimat tydligt till följd av det svaga det tredje kvartalet och den svaga orderingången. Vi sänker vår riktkurs till 0,45 euro (tidig. 0,50 euro) och vår rekommendation till Sälj (tidig. Minska).

Volymernas ras drog in det starka säsongskvartalet i förlust

Martelas omsättning för Q3 minskade med 43 % till 11,8 MEUR och understeg vårt estimat klart, då efterfrågan enligt bolaget var avsevärt svagare än väntat och en del av leveranserna sköts upp till Q4. Det säsongsmässigt starka kvartalet var förlusttyngt eftersom det justerade rörelseresultatet sjönk till -1,0 MEUR (Q3'25: 0,3 MEUR). Martela har konsekvent lättat sin kostnadsstruktur till följd av den försvagade efterfrågan, men besparingarna räckte inte till för att täcka volymnedgången. Även omsättningen för de strategiskt centrala WaaS- och LaaS-tjänstemodellerna minskade, vilket enligt vår bedömning förklaras av bolagets strama likviditetsstyrning.

Martelas balansräkning var i slutet av Q3 påfallande svag, eftersom det egna kapitalet uppgick till -6,9 MEUR och nettoskulden i förhållande till justerad EBITDA steg till en nivå på cirka 6x i slutet av perioden. Oktober månads nyemission på 7,2 MEUR stärker balansräkningen avsevärt och flyttar riskernas tyngdpunkt från likviditet till förbättrat operationellt kassaflöde. Balansräkningen förblir dock ansträngd, eftersom nyemissionens nettomedel med Q3-slutets siffror endast lyfter det egna kapitalet till kring nollstrecket.

Att nå guidningen kräver ett starkt slut på året

Martela upprepade sin guidning, som förutsätter en säsongsmässigt stark omsättning och ett tydligt positivt justerat rörelseresultat för Q4. Orderstocken steg i slutet av perioden något över jämförelseperioden tack vare framskjutna leveranser, och bolaget räknar med att leveranserna under Q4 blir avsevärt högre än under de tidigare kvartalen. Vi höjde våra Q4-estimat, men våra helårsestimat hamnar nära guidningens nedre gräns vad gäller omsättningen och något under den vad gäller resultatet. Vårt Q4-estimat är beroende av den nivåkorrigering i lönsamheten som de framskjutna leveranserna möjliggör.

De nya beställningarna minskade med ungefär 29 % under januari–september, och Martela förväntar sig endast en mindre förstärkning på marknaden för kontorsfastigheter nästa år. Vi har sänkt vårt omsättningsestimat för nästa år avsevärt, och vi förväntar oss att det justerade rörelseresultatet stannar kring nollstrecket. Enligt bolaget syns besparingsåtgärdernas fulla effekt år 2027, men enligt vår mening skulle en anpassning av kostnadsstrukturen till de nuvarande volymerna vara mycket utmanande, varför en resultatvändning också förutsätter en återhämtning i efterfrågan.

Risk/reward-förhållandet är inte attraktivt

Martelas resultatbaserade värdering är mycket hög enligt våra estimat för de närmaste åren, och det egna kapitalet, som förblir tunt även efter nyemissionen, ger inget stöd för den balansräkningsbaserade värderingen. Emissionen undanröjde den akuta finansieringsrisken och ger bolaget tid för strukturförändringar, men aktiens förväntade avkastning är enligt vår mening beroende av en återhämtning i efterfrågan och en upprättelse av den ohållbart svaga lönsamhetsnivån på den finländska marknaden för kontorsmöbler, vilket det ännu inte finns några tecken på. Till den nuvarande värderingen förblir aktiens risk/reward svag tills vi får konkreta tecken på framsteg i resultatvändningen. Som värdedrivare identifierar vi dock bolagets avsevärt krympta kostnadsstruktur, vilket möjliggör en nivåkorrigering i lönsamheten när omsättningen återhämtar sig.