Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-11-05 06:00 GMT. Ge feedback här.

Metacons omsättning och vinst för Q3 var under våra förväntningar, men för oss låg större fokus på orderingången och ledningens kommentarer om orderläget framöver. Orderingången fortsätter att vara svag, och rapporten gav enligt vår mening inga tydliga signaler om att en ny order är i antågande. Trots det ser vi fortfarande goda chanser för Metacon att öka sin orderingång under de kommande åren och få tillväxten på rätt spår igen. Även om vårt intervall för det motiverade värdet förblir oförändrat lutar vi nu mer åt dess nedre del med tanke på ökade prognos- och finansieringsrisker, och vi sänker därför vår riktkurs till 0,10 SEK per aktie (tidig. 0,12 SEK per aktie). Vi upprepar dock vår Öka-rekommendation. Vår rekommendation baseras på antagandena om att företaget återhämtar sitt orderdynamik och lyckas omvandla sin försäljningspipeline till fasta order, i vilket fall vi ser en god uppsidepotential i aktien från de nuvarande låga värderingsnivåerna.

Lägre intäktsföring, kostnadsöverskridanden och inga nya order

Omsättningen för Q3 låg under vår förväntning eftersom intäktsföringen från de stora projekten avtog när dessa övergick till installations- och idrifttagningsfasen, samtidigt som kostnadsöverskridanden i ett av företagets största projekt tryckte ner bruttovinsten i negativt territorium. Än viktigare är enligt vår mening att Metacon inte rapporterade några nya order under kvartalet, och orderingången under de senaste 12 månaderna har varit mycket begränsad.

Omsättningsestimaten är oförändrade, men EBIT-estimaten har sänkts

Vi lämnar våra omsättningsestimat för 2026 oförändrade, eftersom vi nu räknar med att intäktsföringen fördelas jämnare över kvartalen, där en del av den omsättning vi väntat oss i Q3 skjuts fram till Q4. Våra omsättningsestimat för 2027–2028 är också oförändrade, eftersom de vilar på våra antaganden om företagets framtida orderingång. Vi vill dock betona att våra tillväxtestimat är förknippade med en hög risk, eftersom Metacon ännu inte har säkrat några nya storskaliga order. Enligt vår mening har företaget goda chanser att öka sin orderingång, givet dess konkurrenskraftiga positionering genom partnerskapet med PERIC, den växande försäljningspipelinen och den nyligen lanserade 20 MW-modulen, vilket bör göra dess erbjudande mer konkurrenskraftigt i anbudsgivningar. Den planerade referensanläggningen i Uppsala bör också stödja försäljningen, även om det i huvudsak gäller på längre sikt.

På vinstsidan har vårt EBITDA-estimat för 2026 sänkts till följd av de högre än väntade projektkostnaderna under Q3, medan våra EBITDA-estimat för 2027–2028 i stort sett är oförändrade, och vi fortsätter att räkna med att Metacon når ett positivt EBITDA-resultat 2028. Högre antaganden om CAPEX och avskrivningar kopplade till referensanläggningen har sänkt våra EBIT-estimat för 2027–2028, även om förändringarna är relativt små i absoluta tal.

Ökade risker gör att vi lutar åt den nedre delen av intervallet för det motiverade värdet

Enligt vår bedömning ligger det motiverade värdet för Metacons aktie med de nuvarande antagandena kvar på cirka 0,04–0,33 SEK per aktie. Vi anser dock att prognosriskerna har ökat, eftersom bolaget fortfarande inte har säkrat några nya order. Dessutom har den fallande aktiekursen ökat finansieringsriskerna, eftersom en lägre aktiekurs gör en potentiell nyemission mer utspädande för befintliga aktieägare. Samtidigt bör det pågående kostnadseffektiviseringsprogrammet minska bolagets negativa kassaflöde framöver, och Metacon innehar dessutom tillgångar som potentiellt skulle kunna avyttras för att förlänga dess likviditetsbuffert, vilket enligt vår mening till viss del dämpar det kortsiktiga finansieringstrycket. I enlighet med detta lutar vi nu mer åt den nedre delen av vårt intervall för det motiverade värde, vilket återspeglas i vår sänkta riktkurs. Vi vill betona att aktiens värdering kan förändras avsevärt om våra väntade drivkrafter (t.ex. nya orderinvesteringar) inte materialiseras. Investerare måste tro på bolagets globala kommersiella genombrott, anlägga ett långsiktigt perspektiv på aktien och acceptera risken för en potentiell kapitalförlust.