Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-03-13 06:00 GMT. Ge feedback här.

Multitudes Q4-vinst överträffade vår förväntning, liksom företagets egen prognos. Vi bedömer att det är möjligt att nå prognosen för 2026 tack vare tillväxt i högmarginalbaserade avgiftsintäkter, den fortsatt positiva utvecklingen av nedskrivningskostnader och kostnadsdisciplin. Med tanke på den positiva vinstutvecklingen och den lilla nedgången i aktiekursen anser vi att värderingen är mycket låg (2026E P/B 0,7x och P/E under 6x). Vi upprepar vår riktkurs på 7,80 EUR och höjer vår rekommendation till Köp (var Ackumulera).

Prognosen överträffades

Multitudes omsättningsutveckling var i linje med våra förväntningar med ett totalt rörelseresultat på 51,9 MEUR (-10 %). Räntenetto minskade något mer än vi förväntade oss (-22 %, 44,2 MEUR), men avgiftsintäkterna fortsatte sin mycket höga tillväxt (+155 %, 5,2 MEUR). Detta är en högmarginalbaserad tillgångslätt intäktsström, och vi ser den fortsatta intäktsdiversifieringen som positiv. Vi noterar att övergången är något som företaget självt strävar efter (avyttringar), vilket gör nedgången i räntenetto mindre dramatisk. Resultat efter skatt uppgick till 6,5 MEUR, vilket tydligt överträffade våra förväntningar, och företaget lyckades faktiskt överträffa sitt helårsguidance (26,6 MEUR, guidancen var 24-26 MEUR). De normalt volatila nedskrivningskostnaderna var i linje med våra förväntningar (20,1 MEUR), men rörelsekostnaderna var lägre än vi förväntade oss (24,2 MEUR), vilket förklarar den positiva rapportöverraskningen.

Inget utdelningsförslag ännu, nytt kapital från eviga skuldebrev ger utrymme för tillväxtinvesteringar

Företaget kommunicerade ännu inget utdelningsförslag, men vi förväntar oss att få höra ett före årsstämman i april. Med tanke på att företaget är på väg att resa mer kapital från sina 70 MEUR eviga skuldebrev (kommer huvudsakligen att användas för att refinansiera nuvarande 45 MEUR eviga skuldebrev före räntehöjningen), tror vi att företaget kommer att betala en utdelning i den lägre delen av policyintervallet (25-50 % av resultat efter skatt). Vi ser det också som mycket möjligt att företaget kommer att söka M&A-möjligheter i år, då detta är en viktig del av företagets tillväxtstrategi.

Vi bedömer nu att prognosen är nåbar

Guidance för 2026 var redan känd, och företaget förväntar sig att nå ett resultat efter skatt på 30 MEUR. Före Q4 ansåg vi att guidancen var ganska optimistisk, med tanke på den negativa omsättningsutvecklingen. Med tanke på den fortsatta starka lönsamheten anser vi dock nu att guidancen är realistisk. De viktigaste drivkrafterna är fortsatt tillväxt i högmarginalbaserade avgiftsintäkter (delvis återkommande och delvis transaktionsbaserade), fortsatt god utveckling av nedskrivningskostnader och kostnadsdisciplin. Vi bedömer nu att det totala rörelseresultatet 2026 kommer att vara oförändrat på 214 MEUR, där vi estimerar att räntenettots nedgång kommer att fortsätta drivas av konsumentbanktjänster medan avgiftsintäkterna fortsätter att växa starkt (både från partnerverksamhet inom konsumentbanktjänster och betalningsverksamhet inom grossistbanktjänst). Vi estimerar nu att företaget kommer att kunna nå sin guidance (estimat för resultat efter skatt 30,1 MEUR).

Risk/reward-förhållandet är mycket attraktivt med nuvarande värdering

I vår värdering betraktar vi Multitude som en bank, även om tillväxten i avgiftsintäkter skapar mer tillgångslätta intäktsströmmar för företaget, vilket också kan stödja acceptabla värderingsnivåer om tillväxten fortsätter (genom högre ROE-%). Enligt vår uppfattning är ett förhållande på 0,90-1,20x för närvarande acceptabelt för Multitude, baserat på antaganden om hållbar avkastning på eget kapital och kapitalkostnad. När vi behandlar de eviga obligationerna i balansräkningen som skuld, ligger Multitudes estimerade P/B för 2026 över 0,7x, vilket är tydligt under det acceptabla intervallet. P/E-talet baserat på årets estimat är 5,7x. Med tanke på den nuvarande positiva lönsamhetstrenden anser vi att värderingen är mycket låg. Multitudes riskprofil är hög jämfört med andra banker, men vi ser också dess avkastningspotential som hög. Vi noterar att ägandet i Lea Bank ensamt utgör 28 % av Multitudes börsvärde. Sammantaget anser vi att risk/reward-förhållandet är mycket attraktivt med tanke på den nuvarande värderingen.