Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-23 06:06 GMT. Ge feedback här.

Nokias justerade rörelseresultat för Q3 överträffade våra och konsensusestimaten tydligt, och de starka beställningarna från AI- och molnkunder samt Nokias prognos om tillväxt inom optiska nätverk och IP-nätverk nästa år förbättrar visibiliteten för tillväxtbanan de kommande åren. Vi höjde våra vinstestimat för de närmaste åren med 6–7 %, och den växande orderstocken ger stöd åt dem. Värderingen har återgått till en motiverad nivå, men trots det förblir risk/reward-förhållandet svagt i våra papper. Vi höjer rekommendationen till Minska (tidig. Sälj) och riktkursen till 7 euro (tidig. 6,5 EUR).

Det justerade rörelseresultatet slog estimaten tydligt

Nokias jämförbara rörelseresultat för Q3 (605 MEUR) överträffade våra (435 MEUR) och konsensus (453 MEUR) förväntningar tydligt, men engångsposter tyngde det rapporterade rörelseresultatet så att det blev svagare än våra förväntningar. Omsättningen för AI- och molnkunder mer än fördubblades till 631 MEUR, och deras beställningar (1,5 BEUR) låg kvar på en stark nivå efter rekordet i Q2. Rörelseresultatet för nätverksinfrastruktur stärktes i enlighet med det spår som konsensus väntade sig, men den största överraskningen kom från Mobilinfrastruktur, där en del av omsättningen flyttades fram från Q4. Omsättningen för fasta nät minskade med 22 % efter att bolaget skalat bort utbud med svag lönsamhet, vilket kommer att tynga koncernens tillväxt även i framtiden. Det fria kassaflödet förblev negativt i och med att Nokia binder rörelsekapital för att säkerställa tillgången på komponenter för nästa års tillväxt.

Tillväxten nästa år är beroende av orderstocken

Nokia höll fast vid sin guidning för det här året (jämförbart rörelseresultat 2,1–2,6 BEUR) och bedömer att resultatet kommer att hamna över intervallets mittpunkt, vilket även vårt estimat (2,45 BEUR) gör. För de snabbväxande affärsområdena lämnade Nokia dock en ny prognos, enligt vilken de optiska nätverken och IP-nätverken växer med sammanlagt 25–30 % nästa år. Vårt tidigare klart försiktigare estimat ligger nu i den övre delen av intervallet (29 %), och den utbudsbegränsade efterfrågan samt orderstocken som i huvudsak laddas ur nästa år utgör enligt vår bedömning en god grund för detta. I bakgrunden finns en obalans mellan utbud och efterfrågan som berör hela branschen, då AI-investeringar har ökat efterfrågan på optiska nätverk och IP-nätverk samt deras komponenter snabbare än utbudet. Obalansen stöder volymerna de kommande åren och förlänger kundernas beställningshorisont, men höjer samtidigt komponentpriserna och tvingar Nokia att binda rörelsekapital för att säkerställa tillgången. På en knapp marknad görs beställningar också frontungt, vilket innebär att beställningarna kan sjunka när leveranstiderna förkortas, även om slutetterfrågan inte förändras. När det gäller lönsamheten begränsar leverantörernas kostnadstryck och uppkörningen av nya produkter bruttomarginalen för Nätverksinfrastruktur, men vi förväntar oss att den operationella hävstången som tillväxten medför möjliggör en betydande vinsttillväxt under de kommande åren. Estimatrevideringarna koncentrerades till Nätverksinfrastruktur, och estimaten för övriga affärsområden är i stort sett oförändrade. Vårt vinstestimat för 2028 (3,5 BEUR) överträffar, i likhet med konsensus, Nokias uppdaterade mål (2,7–3,2 BEUR). En positiv estimatrisk ligger i en bättre operationell hävstång än vad vi väntar oss, vilket konkurrenterna redan har nått upp till, medan en estimatrisk utgörs av Nokias leverans- och konkurrenskraft gentemot marknadsledarna. Den hållbara nivån på datacentresinvesteringarna kan å sin sida överraska åt båda hållen med en betydande marginal.

I förhållande till tillväxten är värderingen inte längre extremt ansträngd

Med våra estimat uppgår Nokias justerade P/E-tal för 2026–2027 till 22x respektive 19x och de justerade EV/EBIT-talen till 16x respektive 13x, vilket innebär att värderingarna har blivit mer måttliga efter kursnedgången, men de ligger fortfarande klart över Nokias historiska nivå. Ständig återkommande engångsposter och en utveckling som är svagare än för jämförbara bolag tynger den acceptabla värderingen i våra papper. Det neutrala scenariot för sum-of-the-parts (6,9 euro) och vårt DCF-värde (7,0 euro) understiger den aktuella kursen. På kort sikt är vinsttillväxten enligt oss till stor del prissatt och direktavkastningen förblir svag, varför risk/reward-förhållandet för närvarande inte lockar.