Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-22 04:57 GMT. Ge feedback här.

Q3 bekräftade vår ståndpunkt om en gynnsam lönsamhetsutveckling för grundläggande cylindrar i takt med att volymerna i den högautomatiserade fabriken växer. Guidningen för innevarande år förefaller osäker vad gäller omsättningen, men kommer sannolikt att uppfyllas med god marginal vad gäller lönsamheten. Aktien är mycket lågt värderad i förhållande till resultatet för verksamheten med grundläggande cylindrar, vilket kompenserar för riskerna i NorrDig och balansräkningen. Även balansräkningen har nyligen stärkts i och med resultatvändningen. Vi upprepar Öka-rekommendationen och höjer riktkursen till 1,6 euro (tid. 1,4 €).

Stark resultatutveckling, balansräkningen har stärkts

Q3-rapporten bjöd på en god omsättningstillväxt i enlighet med våra estimat (8 % å/å) och en lönsamhet som var klart starkare än väntat. EBITDA (1,05 MEUR) var dubbelt så stor som vårt estimat och jämförelseperioden. Lönsamheten stöddes av en god försäljningsutveckling, försäljningsmixen samt företagets kontinuerliga arbete med att effektivisera produktionen. Företagets skuldsättning har sjunkit snabbt till följd av den goda resultatutvecklingen och de låga investeringarna. Nettoskulden har minskat med 1,8 MEUR å/å och nettoskuld/EBITDA-förhållandet var vid utgången av Q3 endast 2,4x (2025: 3,4x). Bindningen av rörelsekapital har dock hållit likviditeten knapp, vilket en minskning av varulagren under slutet av året kan medföra en positiv förändring för.

Den automatiska fabriken fungerar allt bättre i takt med att volymerna växer

Vi har höjt våra vinstestimat för de kommande åren med hänvisning till den starka lönsamhetsutvecklingen under Q3 (den just. EBIT för 2026 och 2027 steg med 24 % respektive 12 %). Råvarumarginalen har uppvisat en stigande trend sedan 2025, vilket enligt vår uppfattning är en följd av att effektiviteten i företagets fabrik som stod klar 2022 har förbättrats samt att utnyttjandegraderna har stigit i takt med att efterfrågan har stimulerats till att närma sig en normal nivå. Vi bedömer att stark kvalitet och effektivitet även stöder omsättningstillväxten, eftersom företaget i Q3-rapporten också uppgav att det har vunnit marknadsandelar. Vi förväntar oss att företaget under resten av året kan fortsätta med en god omsättningstillväxt om ungefär 10 %, men för 2027 estimerar vi en måttligare tillväxt på 5 % (4 % för grundläggande cylindrar, resten från NorrDig). Efterfrågan inom den viktiga skogsindustrin är alltjämt svag och skulle vid en vändning kunna erbjuda potential för kraftigare tillväxt. NorrDigs omsättning är låg i våra estimat för de kommande åren (2027–28e: 0,9–2,1 MEUR), eftersom visibiliteten för kommersialiseringens framsteg är osäker trots en aktiv säljpipeline för EMA.

Betydelsen av guidningsrisken för omsättningen är liten

Bolaget upprepade sin guidning och förväntar sig fortfarande en omsättning på 30–32 MEUR och en EBITDA på 3–4 MEUR för 2026. Vårt estimat ligger i den nedre delen av guidningen för omsättningens del (29,9 MEUR) och stabilt i mitten för EBITDA:ns del (3,53 MEUR). Även om omsättningen skulle stanna något under guidningen, bedömer vi att detta inte har någon avsevärd inverkan på de framtida kassaflödesutsikterna och därmed på aktiens verkliga värde.

Värderingen av verksamheten med grundläggande cylindrar är attraktiv

I och med resultatvändningen har aktiens värdering sjunkit till en attraktiv nivå (EV/EBIT 2026e: 9x, 2027e: 8x), trots att NorrDigi i sin tidiga utvecklingsfas fortfarande tynger företagets resultat (justerat för detta skulle EV/EBIT 2026e uppskattningsvis vara 7x). Även riskerna i balansräkningen håller gradvis på att lätta och företaget har under det senaste året visat att det kan amortera skulder i rask takt. Enligt vår mening räcker verksamheten med grundläggande cylindrar ensam till för att motivera en tillräcklig uppsida för aktien (skälig EV/EBIT för affärsområdet cirka 10x) och vi ser fortsatt potential att fortsätta den lönsamma tillväxten med hjälp av den moderna fabriken. NorrDigi-teknologierna skulle vid en lyckad kommersialisering kunna erbjuda en mer kapitallätt tillväxt med bättre prissättningsstyrka och därmed en kraftigare uppsida, men på grund av osäkerheten kring tillväxten är vi i vår rekommendation inte beroende av NorrDigis potential.