AI-översättning: Originalet publicerades på engelska den 5.11.2026 kl. 7.30.

NYAB:s Q3-rapport överträffade våra prognoser för både omsättning och rapporterad EBIT, drivet av en starkare tillväxt än väntat inom Civil Engineering, särskilt i Finland, där datacenterprojektet i S:t Michel (Mikkeli) växlade upp snabbare än vi hade räknat med. Orderingången nådde rekordnivån 555 MEUR och översteg vår prognos även exklusive NYAB:s andel av Uppsala spårväg, vilket lyfte den underliggande orderstocken inom Civil Engineering till en ny rekordnivå. Under den överraskande starka ytan var bilden dock mer blandad. Marginalen i Sverige blev lägre än vi väntat oss, Consulting försvagades ytterligare och en del av EBIT-överraskningen kom från en icke-operativ omvärderingsvinst på totalavkastningsswappen. Efter Q3 höjer vi våra omsättningsprognoser med 2–3 %, medan våra resultatprognoser i stort sett är oförändrade. Vi höjer vår riktkurs till 9,5 SEK (tidigare 9,2 SEK), men eftersom aktiekursen har stigit klart mer än våra prognoser sedan vår senaste uppdatering sänker vi vår rekommendation till Ackumulera (tidigare Köp).

Finland drev en tydlig omsättningsöverraskning, men segmentmarginalerna var blandade

NYAB:s omsättning i Q3 ökade med 27 % jämfört med föregående år till 190 MEUR, klart över vår prognos på 176 MEUR. Liksom i Q2 var det Civil Engineering-segmentet som drev tillväxten (+39 % y/y), men den här gången stod Finland för huvuddelen av överraskningen, med en omsättningsökning på 126 % till 47 MEUR (Inderes prognos: 33 MEUR) i takt med att byggandet av datacentret i S:t Michel växlade upp. Consultings omsättning minskade med ytterligare 25 % till följd av fortsatt svag efterfrågan på projektpersonal på den norska offshoremarknaden. Exklusive Uppsala-JV:t nådde orderstocken inom Civil Engineering en ny rekordnivå på cirka 580 MEUR (Q2'26: 502 MEUR). EBIT uppgick till 15,0 MEUR med en marginal på 7,9 % (Q3'25: 11,3 MEUR, 7,5 %), över vår prognos på 14,0 MEUR, men överraskningen låg helt utanför de operativa segmenten. Justerat för en omvärderingsvinst på cirka 1,7 MEUR på totalavkastningsswappen, som vi betraktar som icke-operativ, var EBIT 13,3 MEUR (7,0 %), vilket innebär att kvartalet operativt sett snarare var en mindre besvikelse än en överraskning. Det fria kassaflödet på -7 MEUR belastades av tidpunkten för en kundbetalning som erhölls strax efter kvartalets slut, vilket vi väntar oss vänder i Q4.

Höjda omsättningsprognoser, resultatet i stort sett oförändrat

Efter Q3 har vi höjt våra omsättningsprognoser med 2–3 % för 2026–2028, medan våra prognoser för justerad EBIT i stort sett är oförändrade (2026e: -3 %, 2027–2028e: +1 %). Enligt vår bedömning är revideringarnas sammansättning viktigare än deras nivå. Finland lyfts kraftigt både vad gäller volym och lönsamhet, med stöd av en längre avropsperiod i S:t Michel och en betydligt starkare orderstock inför det säsongsmässigt svaga första halvåret, medan vi sänker våra marginalantaganden för Sverige, eftersom ledningen indikerade att uppstartskostnaderna består så länge den nuvarande tillväxttakten fortsätter. Vi sänker också våra prognoser för Consulting avseende både omsättning och marginal, där vi inte ser något kortsiktigt stöd för en återhämtning. På koncernnivå tar dessa i stort sett ut varandra. Uppjusteringen är därmed en revidering av volym och mix snarare än av lönsamhet. Vår långsiktiga syn är dock oförändrad. Vi anser fortfarande att NYAB är väl positionerat för strukturella nordiska drivkrafter inom energi, infrastruktur, industri och försvar, och omvandlingen av Uppsala och Letsi–Svartbyn till genomförandekontrakt bekräftar återigen bolagets modell där fas 1 leder vidare till fas 2.

Uppsidan har minskat efter den starka kursutvecklingen

Efter den starka kursutvecklingen sedan vår omfattande analys i början av oktober (+10 %) har den resultatbaserade värderingen för 2026–2027 (EV/EBIT: ~11x–9x, P/E: ~15x–13x) närmat sig våra acceptabla värderingsintervall (EV/EBIT: 10x–13x, P/E: 12x–15x), och baserat på våra prognoser för 2026 ligger den redan ungefär mitt i de intervall vi för närvarande anser motiverade. Vi bedömer därför att en betydande del av den multipelexpansion vi har förutsett redan har realiserats, och ytterligare uppsida bygger nu i allt högre grad på att NYAB levererar enligt våra förväntningar på resultattillväxt, där de blandade segmentmarginalerna i Q3 visar att detta inte är riskfritt. Vår förväntade totalavkastning på medellång sikt ligger fortsatt över vårt avkastningskrav, om än med en mindre marginal än tidigare, medan vår SOTP*-analys och DCF-modell, på 7,8–9,6 SEK respektive 9,52 SEK (tidigare 9,24 SEK), indikerar en mer måttlig uppsida. Vi gillar fortfarande NYAB:s affärsmodell och positionering, men vi ser förhållandet mellan risk och avkastning som mer balanserat vid den nuvarande aktiekursen.

*Summan av delarna-analys