Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-29 06:00 GMT. Ge feedback här.

Orions Q3 var återigen starkt. Resultatet överträffade våra estimat tydligt och omsättningen låg i linje med förväntningarna. Bakom den positiva rapportöverraskningen låg en starkare utveckling än väntat för Nubeqas högmarginalrojalties. Vi höjer våra resultatestimat för de kommande åren i takt med att Nubeqan når sin potential snabbare än tidigare förutsett. De långsiktiga estimaten förblir dock i stora drag oförändrade, eftersom de redan innehåller ett antagande om Nubeqas betydande framgång. Vi justerar riktkursen till 90 euro (tid. 87 euro) i enlighet med estimatrevideringarna och upprepar Minska-rekommendationen, eftersom aktiens värdering enligt vår mening redan prissätter in en stor del av de kommande årens potential.

Omsättningen uppgick till förväntningarna

Orions omsättning för Q3 ökade med 28 % till 542 MEUR (Q3’25: 423 MEUR), vilket motsvarade konsensus och vårt estimat (539 MEUR). Tillväxten drevs traditionsenligt av Innovative Medicines, vars omsättning steg med 66 % till 284 MEUR. Nubeqas rojalties ökade med 88 % till 222 MEUR, då den högsta rojalytinivå gällde under hela kvartalet (under jämförelseperioden endast en del av det). Tablettförsäljningen till Bayer ökade med 21 % till 58 MEUR. Branded Products växte med 11 % och en svagare utveckling noterades för Generics and Consumer Health (-3 %) samt Animal Health (0 %).

Rojaltit lyfte resultatet klart över våra estimat

Rörelseresultatet växte med hela 74 % till 210 MEUR (Q3’25: 121 MEUR) och överträffade vårt estimat (188 MEUR) tydligt. Drivkraften var en ökning av rojalties med 104 MEUR, vilket flödade nästan oavkortat till resultatet. Omsättningen tyngdpunktsförsköts mer mot royaltyintäkter än vi förväntat oss, vilket förklarar den positiva rapportöverraskningen. Kostnaderna ökade från jämförelseperioden och låg i linje med våra förväntningar. Orion investerar intäkterna från Nubequa i produktutveckling, i och med vilket bolaget nyligen inledde ett kliniskt program med läkemedelskandidaten ODM-216. Enligt ledningen kommer fler tidiga läkemedelsutvecklingsprojekt att inledas, möjligen redan under innevarande år.

Vi höjer resultatestimaten i takt med att Nubequa framskrider

Orion guide:ade redan den 20 oktober upp och väntar sig att omsättningen för 2026 uppgår till 2 070–2 140 MEUR och rörelseresultatet till 730–790 MEUR. Vårt rörelseresultatestimat för innevarande år stiger med 3 % till 764 MEUR, vilket motsvarar Q3:s positiva rapportöverraskning. Vårt Q4-estimat håller vi oförändrat. Våra rörelseresultatestimat för åren 2027–2028 stiger med 14 % baserat på en snabbare upptrappning av Nubeqas försäljning än vi tidigare förväntat oss. Våra långsiktiga estimat (Nubeqas toppförsäljning ~6 MDEUR) håller vi oförändrade, eftersom de redan innehåller potential från till exempel nya indikationer. Osäkerhet i resultatestimatet skapas av prissänkningar på konkurrerande läkemedel (Xtandi och Erleada) till följd av den amerikanska Inflation Reduction Act samt förlusten av Xtandis patent och den inledande generiska konkurrensen nästa år. Vi bedömer att konkurrenternas lägre priser kan sätta press på Nubequa från och med 2028. Nubeqas priser kommer möjligen också att sänkas inom ramen för Inflation Reduction Act från och med början av 2029, vilket vi finner ganska sannolikt.

Värderingen prissätter redan in en stor del av Nubeqas framtida potential

Med våra uppdaterade estimat uppgår Orions P/E-tal för 2027 till 17x och EV/EBIT-talet till 14x. DCF-kalkylen ger ett nuvärde per aktie på 90 euro, varav vi uppskattar Nubeqas värde till ungefär 45–50 euro (separat DCF). Orions vinsttillväxt fortsätter att vara stark, men den snabba uppgången i aktiekursen har redan i förväg realiserat avkastningspotential. Som en positiv option kan studier som blir färdiga under de kommande två åren öka Nubeqas patientvolymer och leda till kommersialisering av opevesostat. Vi har redan delvis inkluderat denna potential i våra estimat, och dessa tillväxtinitiativ kan också utebli. Som helhet anser vi att aktiepriset redan innehåller betydande framtida potential, och på grund av osäkerheterna ser vi risk/reward-förhållandet som otillfredsställande efter det kraftiga kursrallyt.