Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 06:11 GMT. Ge feedback här.

Solteqs Q3 var en positiv överraskning för första gången på länge, särskilt vad gäller resultatet. Omsättningen sjönk dock ytterligare och bolaget tvingades sänka sin omsättningsguidning. Det är kritiskt att få omsättningen att vända till tillväxt för att uppnå en uthållig vinsttillväxt, vilket är viktigt för att täcka de höga finansiella kostnaderna och refinansiera obligationslånet. Risker förknippade med vinstvändningen och refinansieringen gör att risk/reward för aktieägarna fortfarande är ogynnsam. Vi höjer aktiens riktkurs till 0,26 euro (tid. 0,23 euro) för att återspegla estimatrevideringarna och sänker rekommendationen till Minska (tid. Sälj).

Besparingsåtgärder skickade Q3-resultatet klart över förväntningarna

Solteqs omsättningsminskning på 3 % till 10,1 MEUR låg mycket nära vårt estimat. Nedgången förklarades som förväntat av en fortsatt svår marknadssituation inom segmentet Retail & Commerce och kundernas försiktighet med IT-investeringar (omsättning -5 %). Utvecklingen i det storleksmässigt mindre segmentet Utilities utgjorde dock en ljusglimt (+5 %). Det justerade rörelseresultatet stärktes avsevärt jämfört med jämförelseperioden (0,1 MEUR) och överträffade vår förväntning på 0,5 MEUR med god marginal när det klev upp till 1,1 MEUR. Resultatförbättringen stöddes av en aktiv förnyelse av verksamheten samt av kostnadsbesparingar i båda segmenten under årets första del.

Väntad sänkning av guidningen

Solteq sänkte sin guidning enligt förväntan och bedömer nu att ”den jämförbara omsättningen sjunker och det jämförbara rörelseresultatet förbättras tydligt” (tid. att omsättningen förblir på samma nivå). Följaktligen ligger företagets fokus nu på försäljning. Drivet av den goda lönsamheten i Q3 och R&C-segmentet höjde vi något våra vinstestimat för innevarande år och de kommande åren. Vi estimerar att omsättningen sjunker med 5 % och att det justerade rörelseresultatet ökar till 2,3 MEUR år 2026 (2025: 0,7 MEUR). Solteqs operationella vändning har tagit ett steg i rätt riktning vad gäller lönsamheten i Q3. Omsättningsminskningen måste dock fortfarande brytas, annars hotar den att äta upp nyttan av de genomförda effektiviseringsåtgärderna. Företagets historia är enligt vår ståndpunkt därmed densamma och det är kritiskt för företaget att vända omsättningen tillbaka till tillväxt för att vinsttillväxten ska stå på en fastare grund och för att de höga finansiella kostnaderna ska kunna täckas. Balansräkningen är belånad (nettoskuld/EBITDA 2027e 7x) och för närvarande täcker vinstnivån i våra estimat just och just de finansiella kostnaderna år 2027.

Refinansiering av dyra lån kräver en kraftig vändning

Den faktiska kostnaden för obligationsfinansieringen är hög: en kupong på 10 % och ett inlösenpris på 108 % som betalas på förfallodagen innebär en årlig kostnad på i genomsnitt ungefär 13 %. För att refinansieringen ska lyckas år 2029 görs det nödvändigt att nettoskuld/EBITDA sjunker till en nivå på cirka 4x eller helst under den. Det kräver en EBITDA på ungefär 5–6 MEUR, det vill säga nästan en fördubbling jämfört med den nuvarande rullande jämförbara siffran. Enligt vår ståndpunkt nås målet inte enbart genom besparingar, vilket gör det nödvändigt att vända omsättningen till tillväxt. Kassan uppgick till 1,1 MEUR vid slutet av Q3 och kreditlimiterna uppgick till drygt 3 MEUR. Detta ger lite tid för att få vinstvändningen på en hållbar grund, men lämnar inte mycket utrymme för besvikelser under de kommande kvartalen.

Aktieägare gör klokt i att följa vinstvändningen från åskådarplats

Solteq har profilen av ett tydligt turnaround-case, och bolagets värdering är förknippad med betydande osäkerhet. Värderingsbilden för aktien får ett fotfäste först år 2028. P/E-talet är negativt för de kommande åren och EV/EBIT-multipeln beaktar inte de höga finansiella kostnaderna (2028e 12x). Vidare talar DCF-metoden (0,28 euro) för försiktighet, även om vi tillämpar en EBIT-marginal på 7 % i terminalvärdet. Ur aktieägarens synvinkel är risken enligt vår ståndpunkt ogynnsam. Uppskjutandet av obligationens förfallodag gick igenom, men borgenärerna står först, kassaflödet går till räntor och några utdelningar blir det inte under de kommande åren. Därmed lämnas risken för den operationella vändningen att bäras av aktieägarna. Om lönsamheten sviker kan en nyemission bli aktuell. Vi följer därför från åskådarplats med kassaflödet under de kommande kvartalen, utnyttjandegraden av limiterna, omsättningsutvecklingen för segmentet Retail & Commerce samt effekterna av effektiviseringsåtgärderna.