Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-26 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Sotkamo Silvers Q3-produktion förblev på en låg nivå och under vårt estimat. Utvecklingen förklarades av den låga silverhalten i malmen, som dock enligt bolagets kommentarer visade tecken på förbättring mot slutet av kvartalet. Stöttat av en stark metallmarknad låg bolagets vinst ändå på en bra nivå, även om den också underskred våra estimat. I och med rapporten sänkte vi i synnerhet våra estimat för de närmaste kvartalen, medan riktlinjerna för våra långsiktiga estimat förblev oförändrade. Vårt sum-of-the-parts-värde sjönk till följd av estimatrevideringarna samt ett höjt avkastningskrav i samband med de stigande marknadsräntorna. Som en spegling av detta sänker vi vår riktkurs till 3,5 SEK (tidig. 3,9 SEK) och upprepar Minska-rekommendationen då den riskjusterade avkastningsförväntningen fortfarande är otillräcklig. 

Produktionen understeg estimaten på grund av de låga halterna

Bolagets omsättning ökade i Q3 till 171 MSEK, vilket dock klart understeg vårt estimat (209 MSEK). Bakom underskridandet låg en silverproduktion som förblev svag (231 koz vs. est. 291 koz). Vad gäller produktionen var det positivt att matningsvolymerna låg kvar på en bra nivå, medan malmens silverhalt fortsatte att vara ganska låg (60 g/t). Silverhalten understeg även bolagets egna estimat i juli–augusti, men halterna steg redan i september närmare målnivån. Bolaget räknade med att halten stiger ytterligare under de kommande kvartalen. Bolaget levererade en EBITDA på 91,3 MSEK, vilket likaså underskrev vårt estimat. Resultatet stöddes dock av att Business Finlands FoU-lån omvandlades till ett bidrag på ungefär 22 MSEK, vilket inte ingick i våra vinstestimat. Justerat för detta var kostnadsprofilen i stora drag i linje med våra förväntningar. Bolagets avskrivningar översteg vårt estimat klart, vilket berodde på en ändring i avskrivningsprincipen och en nedskrivning av produktutvecklingsutgifter. Kostnadsbelastningen på de nedersta raderna var i sin tur lägre än våra estimat till följd av en positiv skattepost.

Kortsiktiga estimat nedåt, de långsiktiga riktlinjerna oförändrade

Sotkamo Silver upprepade sin produktionsguidning för innevarande år och förväntar sig att silverproduktionen uppgår till 0,9–1,2 miljoner uns (2025: 0,80 Moz). Bolaget räknar med att dess EBITDA uppgår till över 33 MEUR (367 MSEK med nuvarande kurs). Vi gjorde små negativa revideringar av våra produktionsestimat för de närmaste kvartalen. Till följd av detta och underskridandet av Q3-estimaten förväntar vi oss att bolagets silverproduktion landar på 0,94 miljoner uns i år (tidig. 1,01 Moz). Vi sänkte också estimaten för det tidiga 2027 något på basis av den faktiska utvecklingen, men vi bedömer att bolaget når den årliga produktionstakt på drygt 1,3 miljoner uns som vi tidigare uppskattat under det andra halvåret. Trots ändringarna förväntar vi oss att produktionsnivåerna stiger tydligt nästa år och att silverproduktionen ökar till 1,2 miljoner uns. Vi reviderade även estimaten för marknadsparametrarna, som förblir nästan oförändrade. Våra estimat för de närmaste åren ligger nu på nivåer om 57–65 USD/oz (tidig. 59–65 USD/oz vs. spot cirka 54 USD/oz), vilket är en bra nivå även speglat mot den nära historiken (mot snittpriset på 40 USD/oz för 2025). Vårt EBITDA-estimat för innevarande år sjönk dock till 377 MSEK (tidig. 393 MSEK). Därmed förväntar vi oss att bolaget knapert når sin guidning, men detta är enligt oss förbundet med en risk via silverprisets utveckling.

Värderingen anser vi fortfarande vara ganska neutral

Värdet i vår sum-of-the-parts-modell sjönk till ungefär 3,5 SEK per aktie (tidig. 3,9 SEK). Bakom nedgången låg estimatrevideringar samt ett höjt avkastningskrav till följd av stigande marknadsräntor. Vi påpekar dock att våra estimat och vår sum-of-the-parts är mycket känsliga för ändringar i silverpriset: en ändring på 10 % i våra antaganden påverkar det värde som sum-of-the-parts indikerar med cirka 0,7 SEK per aktie. Om den starka silvermarknaden fortsätter och produktionsnivåerna stiger bedömer vi att företagets kassaflöde ändå förblir starkt, vilket även möjliggör finansiering av den närmaste tidens investeringar. Sammantaget anser vi att aktien fortfarande är ganska neutralt prissatt.