Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-24 06:00 GMT. Ge feedback här.

Sotkamo Silver sänkte på fredagen sina produktions- och marginalprognoser för innevarande år. Sänkningen av produktionsguidningen kom inte som en överraskning i sig, men var större än vi förväntat oss. I och med att utmaningarna har dragit ut på tiden har vi sänkt våra estimat för de närmaste åren, då tecknen på en betydande förbättring av produktionen hittills är få. Utöver produktionsutmaningarna höjs risknivån enligt vår bedömning av företagets svaga finansiella situation. Med tanke på helheten upprepar vi vår Minska-rekommendation för aktien, men på grund av negativa estimatrevideringar och en höjning av avkastningskravet sänker vi vår riktkurs till 1,00 SEK (tidigare 1,35 SEK).

Sänkningen av guidningen kom inte som en överraskning för oss

I den sänkta guidningen förväntar sig företaget att silverproduktionen för innevarande år kommer att uppgå till 0,8-0,9 miljoner uns (tidigare 1,0-1,2 Moz). I praktiken indikerar mittpunkten av guidningen att produktionsnivåerna under Q4 kommer att fortsätta vara ungefär som under Q3 (Q3’25: 255 koz). I linje med den svaga utvecklingen i årets produktion (Q1-Q3’25: 611 koz) låg vårt produktionsestimat redan tidigare under den nedre gränsen för den gamla guidningen, men över det nya intervallet, på 0,92 miljoner uns. I samband med vinstvarningen kommenterade företaget att produktionsutvecklingen fortsatt påverkats av både lägre brytningsvolymer än väntat och lägre silverhalt. Istället förväntade man sig att starten av en ny gruventreprenör i början av 2026 skulle öka säkerheten för att uppnå brytningsmålen.

Företaget sänkte, dessutom till produktionsguidningen, även sin lönsamhetsguidning för innevarande år och uppskattar nu att dess EBITDA-marginal kommer att vara 16 % (tidigare minst 22 %). Enligt vår uppfattning verkar marginalguidningen vara exakt med tanke på den stora variationen i produktionen, och vi betraktar den mer som vägledande. Däremot bedömer bolaget att nettoskulden i förhållande till EBITDA för de senaste tolv månaderna fortfarande kommer att vara under 2,5x vid årets slut (mot Q3’25: 3,9x). Guidningen baseras på antagandet att metallpriserna och EUR/USD-kursen förblir ungefär på nuvarande nivåer.

Produktionsestimaten är på nedgång

I linje med den sänkta guidningen sänkte vi vår produktionsprognos för silver för innevarande år till mittpunkten av det nya guidningsintervallet, 0,85 miljoner uns (tidigare 0,92 Moz). Vi sänkte också våra silverproduktionsestimat för nästa år med ungefär 10 % (2026e: 1,16 Moz), eftersom tecknen på förbättrad produktion hittills är få. Dessutom bedömer vi att entreprenörsbytet och uppstarten kommer att påverka Q1:s produktionsvolymer negativt, men att produktionsvolymerna kommer att vara uppåtgående trend under nästa år. Vi gjorde också små negativa justeringar i våra långsiktiga estimat. Gällande lönsamheten förväntar vi att företagets EBITDA-marginal för innevarande år uppgår till 17,6 % (tidigare 24,4 %), medan nyckeltalet nettoskuld/EBITDA något överstiger företagets guidning (2025e: 2,7x).

Risknivån är hög

Aktiens risknivå är enligt vår mening mycket hög, med tanke på att Sotkamo Silver vid slutet av Q3 endast hade 1 MSEK i kassan samt en kreditlimit på 2 MEUR, som enligt vår uppfattning redan delvis var utnyttjad. Med tanke på utvecklingen som vinstvarningen indikerar och de obligatoriska investeringarna, förväntar vi oss inte att företaget avsevärt kan stärka sin finansiella ställning under resten av året, och det finns även risker för utvecklingen i början av nästa år. Sålunda är sannolikheten för ytterligare finansieringsbehov enligt vår bedömning tydligt förhöjd, och alternativen viktar ned mot ogynnsamma aktiebaserade lösningar. Den nuvarande marknaden skulle erbjuda företaget alla medel för att stärka sin finansiella situation, men tiden är redan knapp. Med hänsyn till estimatrevideringen och det höjda avkastningskravet sjönk vår sum-of-the-parts-modell för aktien till knappt 1,1 SEK per aktie (tidigare 1,4 SEK), vilket gör att vi ser aktiens riskjusterade avkastningsförväntning som svag.