Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-23 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker Talenoms riktkurs till 1,6 euro (tidigare 1,7 euro) och upprepar vår köprekommendation. Q3-resultatet överträffade våra estimat tack vare en stark lönsamhet i Finland, och vändningen i Sverige fortskred, medan utvecklingen i Spanien lyste efter våra förväntningar. Estimatrevideringarna förblev relativt små, och estimaten för de kommande åren tyngdes av stigande räntor. Enligt vår bedömning får vi nästa år ett efterlängtat fast fotfäste för värderingen när de internationella förlusterna minskar.

Lönsamheten överträffade förväntningarna i Q3

Talenoms omsättning ökade med 3,6 % till 25,4 MEUR i Q3, vilket var något under vårt estimat på 26,0 MEUR (estimat +6,0 %). Tillväxten understeg våra förväntningar något i alla verksamma länder, men den största avvikelsen noterades i Spanien. Lönsamheten överraskade däremot oss tydligt positivt: det justerade rörelseresultatet steg till 2,2 MEUR, medan vi väntade oss att det skulle ligga kvar på jämförelseperiodens nivå på 1,4 MEUR. Den positiva rapportöverraskningen kom uteslutande från Finland, där ett rörelseresultat på 3,0 MEUR, drivet av en stark lönsamhet, överträffade vårt estimat med 0,7 MEUR. Den justerade EBITDA förbättrades dock i alla verksamma länder: i Sverige överträffade den vårt estimat en aning, medan utfallet i Spanien stannade en bit under förväntningarna. Att vändningen i Sverige fortskrider är enligt vår mening också kritiskt med tanke på balansräkningens goodwillrisker, men en varaktig förbättring kräver även att omsättningens nedåtgående trend vänds. Kassaflödet var enligt vår bedömning måttligt under Q3, men Talenoms skuldhävstång är hög (nettohävstång på cirka 200 %). De stigande räntorna minskar handlingsutrymmet i detta avseende, och vi bedömer att bolaget kommer att dämpa takten på sina företagsförvärv.

Resultatutsikterna för de kommande åren klarnade knappast alls

Talenom upprepade sin guidning för 2024: en omsättning på cirka 110–120 MEUR och en jämförbar EBITDA på 18–22 MEUR. Enligt vår mening är omsättningens övre gräns redan i praktiken utom räckhåll, och vi bedömer att helårsomsättningen landar på cirka 112 MEUR. Den jämförbara EBITDA kommer enligt vår bedömning att hamna i mitten av intervallet (estimat 20,1 MEUR). Trots den positiva rapportöverraskningen i Q3 förblev estimatrevideringarna små. Vi ser ett större uppåtgående tryck på kostnaderna än tidigare, eftersom Talenom planerar att öka sina satsningar på artificiell intelligens, försäljning och marknadsföring just under Q4.

Vi gjorde små negativa justeringar i estimaten för de kommande åren. Våra förväntningar på resultatväxten inom den internationella verksamheten har sjunkit på grund av den försvagade lönsamheten i Spanien och den svaga omsättningsutvecklingen i Sverige. Finland kompenserar för merparten av förändringarna tack vare en stark lönsamhet. De lägre raderna tyngs dessutom av de stigande räntorna, vilket på grund av Talenoms höga skuldbelopp har en negativ inverkan på resultatet.

Värderingen får efterlängtad konkretion nästa år

Värdet i vår sum-of-the-parts-analys sjönk något till 1,7 euro (tidigare 1,9 euro). Vi sänkte de värderingsmultiplar vi godkänner för Finland och Spanien, vilket återspeglar de allmänt sjunkande värderingsnivåerna samt de stigande räntorna. För Finlands del dämpades förändringen av att vinstestimaten höjdes. Den höga skuldhävstången leder till ett stort intervall mellan det positiva och det negativa scenariot, men i det missgynnade Talenom finns det även en stor uppåtriktad hävstång. Vidare anser vi att värderingen, mätt på det operationella kassaflödet, är attraktiv redan på 2026 års estimat, trots att de vinstbaserade värderingsmultiplarna är höga. Vår bedömning är att värderingen får fotfäste och konkretion även från traditionella multiplar nästa år (2027e P/E 14x) när förlusterna i de internationella verksamheterna minskar. Vi sänker vår riktkurs till 1,6 euro. Den nya riktkursen ligger under sum-of-the-parts-värdet (1,7 euro) och kassaflödesberäkningen (1,8 euro), vilket återspeglar riskerna i Sverige, utmaningarna i Spanien och det svaga sentimentet kring aktien.