Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-28 05:20 GMT. Ge feedback här.

Tekovas omsättning för Q3 underskrev vårt estimat, men rörelseresultatet överträffade det klart, och marginalen steg enligt vår bedömning till över 10 % med stöd av egenutvecklade projekt. Orderstocken sjönk till 57 MEUR, och bolaget konstaterade även själv att den har utvecklats svagare än väntat. Vi sänkte våra omsättningsestimat i takt med den tunnare orderstocken, men reviderade våra lönsamhetsestimat något uppåt. Den växande andelen egenutvecklade projekt stöder enligt vår bedömning marginalerna trots det svaga orderflödet. Vi sänker vår riktkurs till 1,20 euro (tidig. 1,30 euro) till följd av ett höjt avkastningskrav. Aktien är enligt vår mening dock fortfarande billig, och en direktavkastning på cirka 7 % bär upp avkastningsförväntningen, varför vi upprepar vår Öka-rekommendation.

Lönsamheten överraskade positivt

Tekovas omsättning sjönk under det tredje kvartalet med 24 % till 23,9 MEUR och underskrev vårt estimat (26,9 MEUR). Nedgången förklarades som väntat av jämförelseperiodens datacenterentreprenad i Mäntsälä, vars inverkan dock var större än vi hade uppskattat. Rörelseresultatet uppgick till 2,5 MEUR (estimat 2,1 MEUR), och marginalen steg till 10,4 %. Enligt vår bedömning gynnades lönsamheten tydligt av Iisalmi fastighetsaffär som genomfördes i september.

Kassaflödet från den löpande verksamheten vände under det tredje kvartalet till ett teoretiskt positivt belopp på cirka 1 MEUR, men under januari–september var det fortfarande -4,0 MEUR på grund av det kapital som är bundet i egenutvecklade projekt. Bolaget förväntar sig att kassaflödet är positivt under det fjärde kvartalet när två egenutvecklade projekt överlämnas.

Orderstocken sjönk till 57 MEUR (Q2'26: 69 MEUR). Som vi förväntade oss pågår byggnadsarbetena för det egenutvecklade affärshuset i Tuusula Sula, men projektet syns ännu inte i orderstocken. Verkställande direktörens budskap om marknaden var mer positivt än tidigare, och antalet nya projektuppslag har enligt bolaget ökat.

Egenutvecklade projekt stöder resultatnivån även i framtiden

Tekova upprepade sin guidning enligt vilken omsättningen 2026 uppgår till 95–115 MEUR och rörelseresultatet till 7,5–11,0 MEUR. Vi höjde vårt rörelseresultatsestimat till 9,5 MEUR (tidig. 8,9 MEUR) främst till följd av det starka utfallet under det tredje kvartalet. Vidare förväntar vi oss att de egenutvecklade projekt som intäktsförs under det fjärde kvartalet håller marginalerna höga. Vårt omsättningsestimat sjönk till 101 MEUR (tidig. 106 MEUR) till följd av underskridandet under det tredje kvartalet och en tunnare orderstock.

Vi sänkte nästa års omsättningsestimat till 99 MEUR (tidig. 101 MEUR). Den tunna orderstocken tynger volymerna, men vi antar att projektet i Tuusula Sula stöder nästa års omsättning. Vårt rörelseresultatsestimat steg till 8,2 MEUR (tidig. 7,8 MEUR). Det tredje kvartalets marginalutveckling var starkare än våra förväntningar, och den växande andelen egenutvecklade projekt stöder enligt vår bedömning lönsamheten även nästa år, vilket minskar den väntade effekten av lägre volymer på resultatet. Beställningarna under Q4 och registreringen av Tuusulaprojektet i orderstocken är av central betydelse för våra estimat.

Aktien är billig, men vinsttillväxten saknas

Med våra uppdaterade estimat ligger Tekovas P/E-tal för åren 2026–2027 på cirka 6–7x och EV/EBIT-talet på cirka 3x. Multiplarna ligger klart under det intervall vi godkänner (P/E 8–10x, EV/EBIT 6–8x). Vi höjde dock vårt avkastningskrav till följd av att den riskfria räntan har stigit, vilket sänker vår riktkurs till 1,20 euro (tidig. 1,30 euro). Den förväntade avkastningen är beroende av en direktavkastning på cirka 7 % samt uppsida i värderingen, förutsatt att bolaget kan visa att dess resultatnivå är uthållig i enlighet med våra estimat. Den totala förväntade avkastningen överstiger enligt vår mening avkastningskravet relativt tydligt, varför vi upprepar vår Öka-rekommendation. Vi ser dock en äkta risk i att orderutvecklingen under kommande kvartal understiger våra förväntningar. Detta skulle tynga nästa års volymer och skapa ytterligare nedåttryck på aktien.