Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-15 05:30 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker Tekovas riktkurs till 1,3 euro (tidig. 1,4 euro) och upprepar vår Öka-rekommendation. Aktien är billig med nästan alla mått mätt efter förra årets tillväxtskutt, men våra estimat saknar den vinsttillväxt som en tydligare uppsida från den nuvarande nivån enligt vår mening skulle göra nödvändig. Vi förväntar oss att den privata lokals A-marknaden förblir dämpad utanför datacenterbyggandet, och datacenterentreprenaderna ser vi i det här skedet enbart som en positiv option för företaget.

Finsk lokalbyggare

Tekova är ett finskt byggföretag specialiserat på lokalbyggande som utvecklar, bygger, säljer och, med eftertanke, äger lokaler. Tekovas utbud fokuserar på hall liknande och enkla byggnader. Utbudet omfattar bland annat produktions-, logistik- och idrottslokaler samt enkla affärs- och kontorsbyggnader. Tekova verkar på den finska marknaden med fastighetsinvesterare, slutanvändare och den offentliga sektorn som kunder.

Tekovas affärsmodell bygger på egen projektutveckling och egna designlösningar, med hänvisning till vilka företaget genomför projekten som totalentreprenad. Företaget bygger endast sällan utifrån kundens färdiga planer, och enligt vår ståndpunkt uppstår konkurrensfördelen snarare i projektets inledande skede än i själva byggandet. Tack vare den egna designlösningen kan företaget enligt vår uppfattning kapa projektets kostnader i förhållande till konkurrenter som lämnar anbud baserat på referensplaner. Vidare är över hälften av projekten repeterbara på ett eller annat sätt, varför företaget känner till projektens kostnadsnivå från tidigare genomföranden. Vi tror att en noggrant avgränsad affärsmodell och en strikt kontroll av de fasta kostnaderna möjliggör en bättre marginal för företaget än för typiska börsnoterade byggföretag.

Bolaget växte till en ny storlek förra året

Företaget klättrade till en helt ny storleksskala förra året när omsättningen ökade med 69 % till 111 MEUR. Bakom omsättningstillväxten låg i synnerhet företagets största enskilda beställning i historien, då det byggde ut en datacenterutvidgning åt Nebius i Mäntsälä. För innevarande år guidar företaget en omsättning på 95–115 MEUR och ett rörelseresultat på 7,5–11,0 MEUR. Våra estimat ligger för närvarande något under mitten av guidningsintervallet både vad gäller omsättning och rörelseresultat.

Byggindustrin RT (Rakennusteollisuus) estimerar en stark tillväxt för lokalbyggandet under 2027 (+9 %). Vi estimerar att en stor del av den estimerade tillväxten kommer från datacenterbyggandet, eftersom tillstånds- och startdatan har varit dämpad inom de segment som är väsentliga för Tekova, det vill säga logistik-, produktions- och affärslokaler. I och med en dämpad marknadsutsikt samt en orderingång i Q3 som var svagare än våra förväntningar, estimerar vi nu att omsättningsminskningen fortsätter nästa år. För närvarande estimerar vi att resultatet återgår närmare förra årets rekordnivå i slutet av årtiondet. De kommande åren är därmed i våra estimat till långa delar en smältning av förra årets tillväxtskutt, eftersom vår bedömning är att det tar tid att stabilisera verksamheten i den nya storleksklassen, särskilt med tanke på den dämpade marknaden (exkl. datacenter). Vinsttillväxten kan dock bli starkare än våra estimat, i synnerhet till följd av enskilda större entreprenadvinster. Tills vidare behandlar vi bland annat datacenterbyggandet närmast som en option, eftersom projekten är stora i förhållande till företagets storleksklass.

Aktien kan inte beskrivas som dyr

Tekovas P/E-tal på våra estimat för 2026–2027e är 7–8x och EV/EBIT 3–4x. Vi anser att prissättningen är låg både absolut och i förhållande till jämförelsebolagen. Vi lägger för närvarande vikten vid P/E-talet, eftersom det beaktar minoritetsintressen. Även kassamedel med förskott och poster utanför balansen försvagar användningen av EV-baserade multipelvärderingar. Vinsttillväxten stöder inte avkastningen på våra estimat, varför avkastningsförväntningen är beroende av en direktavkastning på cirka 7 % och en uppsida i värderingen när företaget bevisar att resultatnivån är uthållig.