Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-23 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar Minska-rekommendationen för Telia-aktien och höjer riktkursen till 43,0 SEK (tidig. 41,0), vilket återspeglar små estimatrevideringar och ett sjunkande avkastningskrav. Telias Q3 var siffromässigt till och med klart bättre än väntat och bolaget skärpte sin guidning uppåt. I det stora hela har förtroendet för vinsttillväxten och i synnerhet kassaflödet förbättrats under de senaste ett par åren, vilket samtidigt har sänkt bolagets risknivå. Vinsttillväxtens lutning är dock utmanande att upprätthålla under en längre tid och värderingsbilden är därmed enligt vår ståndpunkt ansträngd (2026e just. EV/EBIT 18x och P/E 20x).

Starkt resultat överallt under Q3, utom i Finland

Telias omsättningsökning på 7 % till 21 306 MSEK överträffade vår förväntning tydligt. Den starka tillväxten berodde delvis på tidsmässiga orsaker, eftersom licens- och ICT-leveranser som förväntades ske först under Q4 realiserades under Q3. Det starka draget på toppraden återspeglades direkt i resultatet, och den jämförbara justerade EBITDA-marginalen förbättrades med 2,9 % till 8 872 MSEK. Tillväxten drevs av ökade tjänsteintäkter och en minskning av de operationella kostnaderna med 2,6 %. Geografiskt drevs resultatökningen av bolagets viktigaste marknad Sverige samt Norge och de baltiska länderna.

Balansräkningen har stärkts och ger utrymme för företagsförvärv eller senare extra utdelningar

Skuldsättningsgraden (ND/EBITDA 2,0x) ligger i den nedre delen av målen (2,0x–2,5x). Detta ger bolaget utrymme för företagsförvärv, tillsammans med ett starkt kassaflöde som redan täcker den årliga utdelningen, eller framtida möjligheter till extra utdelning. Detta får vi sannolikt höra mer om på nästa års kapitalmarknadsdag under H1.

Ett resultatläge som var starkare än estimaten ledde till höjd guidning

Vi förväntade oss att bolaget skulle upprepa sina tidigare framtidsutsikter (även om våra estimat i praktiken var i linje med den nya guidningen), men till följd av det starkare kvartalet än väntat höjde Telia sin guidning för det innevarande året något. Bolaget bedömer nu att den jämförbara justerade EBITDA-marginalen för år 2026 kommer att öka med ”3–4 % (tidig. cirka 3 %)” och att det fria kassaflödet kommer att uppgå till ”minst 9 BSEK (tidig. cirka 9 BSEK)”. Till följd av den bättre rapporten än väntat höjde vi våra estimat med 1–4 % för de kommande åren. Vi estimerar att omsättningen och den justerade EBITDA-marginalen ökar med 4 % år 2026. Under åren 2027–2028 förväntar vi oss att omsättningen växer med ~2–3 % årligen och att lönsamheten ligger kvar på 2026e års nivå. Vinsttillväxten stöds i huvudsak av tillväxten i tjänsteintäkter, och geografiskt drivs detta av en gradvis återhämtning på bolagets svagare marknader (Finland och Norge). Vidare stöds vinsttillväxten och lönsamheten av det bruttobesparingsmål på 1 BSEK som meddelades i oktober med start från år 2028, vilket är en ”normal” årlig besparingsnivå och ger stöd åt lönsamhetsutvecklingen framöver. Vi bedömer också att bolaget sätter sin balansräkning i arbete i högre grad och genomför nya företagsförvärv, vilket stöder tillväxten.

Kvaliteten har förbättrats, men den får faktiskt kosta

Telia har under de senaste åren förbättrat sin operationella prestation tydligt och gjort mer av det som utlovats. Detta har sedan synts som en god vinsttillväxt och ett tydligt förbättrat kassaflöde. Detta innebär att de upprepade besvikelserna under de senaste 10 åren har minskat avsevärt. Aktien prissätter (2026e just. EV/EBIT 18x och P/E 20x) att den starka vinsttillväxten fortsätter. Värderingsskillnaden mot de nordiska närmaste the jämförelsebolagen och Elisa har dock fortsatt att vidgas, och bolaget handlas nu till en premie på ~30 % jämfört med dem (tidig. 19 %). Därmed är den absoluta värderingen ansträngd och den relativa värderingen enligt vår ståndpunkt fortfarande mycket ansträngd, även om kvalitetsskillnaden har minskats och till och med vänt till Telias fördel. Enligt vår ståndpunkt är det dock utmanande att upprätthålla den nuvarande vinsttillväxtens lutning (+4 %), då de omfattande effektiviseringsåtgärderna redan har genomförts till största delen i slutet av 2024. Telias riskprofil har sjunkit i och med ett förbättrat fokus, men en mer positiv ståndpunkt till aktien skulle kräva tecken på en snabbare vinsttillväxt under de kommande åren än den vi estimerar (~2 %).