Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-29 06:56 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker Toivos riktkurs till 1,10 euro (tidig. 1,15 €) och upprepar vår Öka-rekommendation. Toivos omsättning och rörelseresultat i Q3 underskred våra estimat på grund av mindre volymer än väntat, men lönsamheten låg på en god nivå. Vi sänkte vårt vinstestimat för innevarande år något och våra estimat för 2027 tydligare, i samband med att vi gick igenom den nuvarande projektportföljen på nytt och på grund av de stigande räntorna sänkte våra antaganden om kortsiktiga projektstartar. Toivos tydligt ökade marknadsandel och fortsatta projektstartar vittnar dock om en god konkurrenskraft på en svår marknad. Värderingen är enligt vår mening alltjämt attraktiv, eftersom investeraren får tillgång till fastighetsportföljen under bokfört värde (Q3’26: P/NAV 0,81x) och får projektutvecklingsverksamheten på köpet.

Volymerna understeg våra förväntningar, men lönsamheten var god

Toivos omsättning i Q3 ökade med 22 % till 16,9 MEUR, men underskred vårt estimat på 21,5 MEUR eftersom i princip inga ägarbostadsprojekt färdigställdes under kvartalet. Rörelseresultatet steg till 1,9 MEUR (Q3’25: 1,6 MEUR) men underskred vårt estimat på 2,4 MEUR. Rörelsemarginalen (11,3 %) var dock i nivå med våra förväntningar, vilket enligt vår bedömning vittnar om god projektlönsamhet, och rapportmissen berodde uteslutande på volymerna. Resultatkvaliteten är nu också god, eftersom den nästan uteslutande baseras på kassaflödesresultat och inte på förändringar i verkligt värde som tidigare i historiken. När det gäller Toivo är det värt att notera att omsättningen och resultatet fluktuerar avsevärt mellan kvartalen. Bolagets konkurrenskraft är för närvarande god och Toivos marknadsandel av fritt finansierade hyreshusstartar i Finland har stigit till hela nästan 10 % i år.

Våra kortsiktiga vinstestimat sjönk

Bolaget upprepade sin guidning (omsättning 65–85 MEUR, rörelseresultat 6–11 MEUR), och vi estimerar ett rörelseresultat på 7,3 MEUR för året. Vi såg över bolagets nuvarande projektportfölj och sänkte våra antaganden om de kortsiktiga starterna på grund av de stigande räntorna, vilket ledde till att vårt rörelseresultatestimat för 2027 sjönk med 15 % till 8,8 MEUR och vår prognos för 2028 med 5 %. Våra EPS-estimat sjönk mer, eftersom vi även höjde våra estimat för finansiella kostnader på grund av de stigande räntorna och våra minoritetsägarandelar till följd av nya samprojekt. Företagets resultatväxel till resultat efter skatt är betydande om det lyckas fortsätta den tillväxt som det eftersträvar. Vinsttillväxten nästa år är redan i lång av utsträckning beroende av pågående och kända projekt, men tillväxten 2028 förutsätter nya starter på en marknad som återhämtar sig långsamt. Som helhet går Toivo in i nästa år med ett gott utgångsläge med den nuvarande projektportföljen.

Stigande räntor skjuter upp vändningen på bostadsmarknaden

På kort sikt bromsas fastighetsmarknaden av de stigande räntorna, eftersom 12 månaders Euribor har stigit med över en procentenhet på ett år till cirka 3,3 % och 5 års Euribor Swap till 3,4 %. Bostadshandeln är alltjämt dämpad, och bostadspriserna har fortsatt att sjunka på statistisk nivå. Professionella fastighetsinvesterare har kapital, men de avvaktar en nedgång i de långa räntorna, vilket bromsar Toivos portföljaffärer. Byggindustrin förutspår att de fritt finansierade flerbostadshusstarterna nästan fördubblas nästa år, men med tanke på det aktuella läget framstår detta enligt vår mening som optimistiskt. Vi ser möjligheter till en vändning om det ekonomiska läget fortsätter att piggna till.

Värderingen är attraktiv, men den kortsiktiga osäkerheten bromsar den starkaste köplusten

Vår sum-of-the-parts-beräkning indikerar ett värde på aktien om cirka 1,35 euro, och Toivo värderas under sitt egna kapital per aktie (Q3’26: P/NAV 0,81x). Värderingsmässigt är värderingen stram i förhållande till jämförelsebolagen (2026e–27e P/E 16x–12x), men multiplarna drivs upp av den betydande bostadsportföljen, vars avkastningskrav är lägre än för projektutvecklingsverksamheten. Bolagets vinst per aktie stiger också med hävstång om Toivo kan fortsätta den vinsttillväxt som bolaget har satt som mål. Utsikterna för de kommande åren är fortfarande förknippade med osäkerhet till följd av stigande räntor och en bostadsmarknad som återhämtar sig långsamt. Vi anser att aktiens risk/reward-förhållande som helhet är något mer attraktivt i och med kursnedgången, med beaktande av att bostadsmarknaden sannolikt befinner sig nära botten.