Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-17 06:17 GMT. Ge feedback här.

Tokmannis Q3-resultat försvagades av Dollarstores dåliga prestation, och Finlands goda utveckling räckte inte för att kompensera detta. Den andra utdelningsposten betalades inte ut för att stärka balansräkningen, vilket var en besvikelse. Vi sänker riktkursen till 7,7 euro (tidigare 10,0 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation efter sänkta estimat och ökade risker gällande Dollarstores framtida utveckling.

Utvecklingen i Finland är god och i Dollarstore mycket svag

Koncernens omsättning i Q3 ökade med 4 % till 433 MEUR. Trots försäljningstillväxten försvagades koncernens just. rörelseresultat till 26,4 MEUR (Q3’24: 29,5 MEUR), vilket också var betydligt lägre än vårt estimat på 30,7 MEUR. Resultatet i Finland var starkt med tanke på omständigheterna, med en justerad rörelsevinst som steg till 26,3 MEUR (Q3’24: 25,2 MEUR), särskilt tack vare stram kostnadskontroll som stödde resultatet. I det stora hela var företagets förbättrade rörelsemarginal (8,4 % jämfört med Q3’24: 8,3 %) goda nyheter och urholkningen av konkurrenskraften i Finland är inte en lika akut oro som tidigare.

Dollarstores resultat var dock mycket svagt, då segmentets justerade rörelseresultat endast uppgick till 1,1 MEUR (Q3’24: 5,1 MEUR). Särskilt oroväckande var Dollarstores jämförbara minskning av antalet kunder (-4,9 %) när Tokmanni förnyade kedjans sortiment, och det ökade genomsnittliga köpvärdet (+3,6 %) var inte tillräckligt för att kompensera utvecklingen. Företaget förklarade kundbortfallet med att produkter med lågt pris har tagits bort från sortimentet, vilket har fått en del kunder att lämna. På längre sikt ser företaget dock sortimentsförändringarna som en riktig strategi, förutsatt att företagets egna produkter ökar sin kännedom och lockar nya konsumenter. Vi tror att den höga kundförlusten ändå överraskade företaget, och utan de inköpssynergier som överträffade förväntningarna (21,7 MEUR/år run rate) skulle Dollarstore ha gått med en rejäl förlust på rörelseresultatnivå. Kommunikationen har också tydligt förändrats från för två år sedan, då förvärvsmultiplarna motiverades med kedjans rörelseresultat för 2022 (16 MEUR) och ytterligare synergier på över 15 MEUR.

Företagets huvudfokus ligger fortfarande på marginalen

Tokmanni justerade sin resultatguidning mot den nedre delen av det tidigare intervallet. Företaget förutspår att den just. rörelsevinsten för 2025 nu kommer att ligga mellan 85–95 MEUR (2024: 99,7 MEUR). Vi sänkte vårt estimat till 85 MEUR och estimerar fortfarande en liten vinsttillväxt för Q4. En andra vinstvarning lurar vid horisonten och för att undvika den krävs framgång under julkvartalet. Företaget motiverade sin guidning med att det ser preliminära, men fortfarande svaga, signaler om att marknaden skulle vara på väg att förbättras. Företaget betonade också att det har vänt sitt strategiska fokus mot lönsamhet åtminstone för resten av året och H1’26 innan den nya ledningen tillträder. Detta strävar bolaget efter att uppnå genom jämförbar tillväxt, förbättrad bruttomarginal och strikt kostnadskontroll. Företaget strävar fortfarande efter att effektivisera antalet arbetstimmar och marknadsföringen, där företaget lyckades väl i Finland under Q3.

Dollarstore öppnar också 5 nya butiker under Q4, så gasen trycks fortfarande ned för dess del. Kedjans jämförbara tillväxt måste dock bli positiv, vilket gör det nödvändigt att den nuvarande sortimentsstrategin fungerar. Vår förväntning på vinsttillväxten för de kommande åren och på längre sikt har tydligt minskat, men vi förväntar oss fortfarande att vinsttillväxten förbättras, driven av målmarknaden och Dollarstores expansion.

I avkastnings-risk-balansen tar riskerna en knapp seger

Tokmannis låga värdering i förhållande till sin egen historik och jämförbara bolag (2025e P/E 11x och EV/EBITDA 6x) börjar redan locka oss. Vi ser dock ingen brådska att köpa aktien ännu, eftersom Dollarstores utveckling väckte för många frågor och risken för en vinstvarning för resten av året är uppenbar. Den förväntade avkastningen skulle stödjas av en direktavkastning på 6 %, men det finns också osäkerhet kring dess hållbarhet om vinstnivån fortsätter att försämras, bland annat på grund av Dollarstores fortsatta utmaningar. DCF-modellens värde (8,2e) indikerar en uppsida, men även detta är mycket känsligt för den långsiktiga marginalnivå som företaget uppnår.