Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-09 05:45 GMT. Ge feedback här.

Tokmannis Q3-resultat understeg våra förväntningar då den inofficiella efterfrågan i hemlandet tyngde resultatet för Tokmanni-segmentet. Dollarstores nyckeltal utvecklades uppmuntrande, men vändningen är i ett tidigt skede och dess uthållighet är svår att förutse. Vi sänkte vårt resultatestimat för innevarande år, men de revideringar som gjordes i estimaten för de kommande åren var måttliga. Aktiens förväntade avkastning är enligt vår mening alltjämt begränsad. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och riktkursen 7,0 euro.

Resultatet understeg förväntningarna drivet av hemmamarknaden

Koncernens omsättning för Q3 ökade med 3 % till 445 MEUR, stöttad av nya butiker och en återhämtad jämförbar försäljning för Dollarstore. Det justerade rörelseresultatet minskade något till 26 MEUR. Tokmanni-segmentets resultat tyngdes av en lägre volym i de jämförbara butikerna och ökade fasta kostnader, medan Dollarstores resultat förbättrades något enligt vår bedömning, stöttat av tillväxten i de befintliga butikerna. Vi kommenterar bolagets resultatutveckling mer ingående här.

Resten av året kan fortfarande bli mjukt

I samband med en vinstvarning sänkte Tokmanni sin guidning och väntar sig nu att omsättningen för 2026 uppgår till 1 780–1 830 MEUR och det justerade rörelseresultatet till 75–90 MEUR (tidigare 85–105 MEUR). För att nå guidningen krävs ett rörelseresultat på 42–57 MEUR för Q4. Det försvagade konsumentförtroendet tyngde bolagets försäljning i oktober i såväl Finland som Sverige, varför utsikterna för resten av året inte är särskilt uppmuntrande. Vi estimerar att det justerade rörelseresultatet för 2026 uppgår till 82,5 MEUR (4,6 % av omsättningen), vilket ligger mitt i guidningsintervallet.

Vi sänkte våra resultatestimat för innevarande år på grund av ett svagare Q3 än förväntat. Vi gjorde interna revideringar i segmenten, i synnerhet vad gäller utbyggnaden av butiksnätverket. Ändringarna i olika riktningar kompenserade till stor del varandra, vilket gör att våra resultatestimat för 2027–2028 endast sjönk något.

Resultatförbättringen är beroende av Dollarstore

Under 2027–2028 väntar vi oss att koncernens resultat stiger till cirka 100 MEUR. De centrala drivkrafterna bakom resultatförbättringen är en måttlig tillväxt i Tokmanni-segmentet, i linje med marknaden i stort, samt Dollarstores gradvis förbättrade försäljning per butik, vilket vi tror kommer att lyfta Dollarstores lönsamhet till en helt ny nivå.

Kapitalmarknadsdagen närmar sig

Bolaget publicerar sin uppdaterade strategi och sina mål för perioden 2027–2031 i samband med en kapitalmarknadsdag den 27 januari 2027. I anslutning till rapporten presenterade Tokmanni sina långsiktiga prioriteringar, vilka är att återställa den jämförbara tillväxten i Finland, förbättra Dollarstores lönsamhet samt fördjupa det koncernövergripande inköps- och sortimentssamarbetet. Prioriteringsordningen motsvarar i pit utsträckning de orosmoment som vi själva har lyft fram. Vi vill återigen betona att den mest centrala faktorn för aktiens värde är tillväxten av antalet kunder i Dollarstore, eftersom detta skulle göra att en ökad försäljning per butik återspeglas positivt på segmentets lönsamhet.

Den förväntade avkastningen är enligt vår mening begränsad

Aktien verkar billig baserat på P/E-multipeln (2028e 8x), men EV/EBIT-multipeln som beaktar balansräkningen (2028e 10x exkl. IFRS 16-poster) är enligt vår ståndpunkt högst neutral även på medellång sikt. Missförhållandet mellan multipeltalen förklaras av företagets höga icke-räntebärande skulder och stora leasingskulder. P/E-multipeln måste därför enligt vår mening vara absolut låg. DCF-värdet (7,2 euro) ligger i nivå med vår riktkurs och återspeglar aktiens begränsade uppsida. En direktavkastning på cirka 6–7 % stöder den förväntade avkastningen, men täcker inte avkastningskravet ensamt. Vi bedömer också att aktiens förväntade avkastning stannar på ungefär avkastningskravets nivå, vilket enligt vår mening inte uppmuntrar till att bära riskerna förknippade med den ansträngda balansräkningen och resultatutvecklingen.