Vi ska snacka H&M, där tillväxten inte riktigt tar fart. Man växer 1 % i lokala valutor. Det kunde vi se i Q3-rapporten i går. Varför tar inte tillväxten fart? Det ska vi prata om tillsammans med vår analytiker som bevakar bolaget. Så jag välkomnar in Lucas till studion.

Då har jag här i studion fått sällskap av vår analytiker som bevakar H&M. Välkommen hit, Lucas!

Tack så mycket!

Om du ska sammanfatta H&M:s Q3-rapport i några meningar, vad är viktigast att ta med sig tycker du?

H&M:s Q3-rapport var väl lite av en repris på det vi har sett under de senaste kvartalen, där man kämpar med att få fart på försäljningstillväxten. Men man ökar lönsamheten, drivet av intern effektivisering helt enkelt. Och som förvisso börjar avta nu från och med Q3, men i det här fallet under Q3 också återbetalning av tullar som en engångseffekt som påverkar det positivt också.

Du nämnde försäljningstillväxten. Den växer bara 1 % i lokala valutor. Varför har H&M så svårt att få fart på tillväxten? Och vad gör konkurrenterna bättre?

H&M har gjort en hel del olika initiativ för att få fart på försäljningstillväxten. Bland annat har man ökat andelen nearshoring. Man har koncentrerat sig på färre leverantörer för att kunna öka andelen in-season-köp och snabbare kunna agera på trender. Man har fokuserat på att förbättra kundupplevelsen både i onlineplattformen men också i fysiska butiker. Och även optimerat butiksportföljen genom att stänga vissa butiker och öppna nya butiker i tillväxtområden. Bland annat. Och de här initiativen som man gjort. Vi har inte sett att det har materialiserats i någon tydlig försäljningstillväxt.

Och om man jämför med konkurrenter som du nämnde. Så om vi jämför med Inditex till exempel så har de en högre modegrad, skulle jag säga, och lyckats väldigt väl med att snabbt kunna agera på trender helt enkelt. Sen har vi de här ultra-fast-fashion-konkurrenterna som har lyckats genom att kunna erbjuda sina produkter till väldigt lågt pris och snabbt kunna testa nya trender. Vara snabbfotade och testa i mindre batcher. H&M har väl hamnat lite mittemellan, kan jag tycka då.

Bruttomarginalen landade på 54 %, men ungefär 1,6 procentenheter kommer från en engångseffekt som du nämner kopplad till tullar. Hur ser du på lönsamheten överlag om man rensar bort engångseffekten i Q3?

Rensat för engångseffekter på bruttomarginalen så var den lägre än våra förväntningar. Rensat för engångseffekterna. Mycket drivet av, som vi var inne på, att de interna effektiviseringarna börjar avta nu och synas i jämförelsesiffrorna och att man såklart inte får upp tillväxten samtidigt.

Om man kollar på rörelseresultatet så har man uppvisat en väldigt god kostnadskontroll. Så resultatet var faktiskt något högre än våra förväntningar. Dock inte jättemycket och relativt i linje med marknadens förväntningar och därmed att bolaget har flaggat för att man kommer att öka rörelsekostnaderna i takt med att man rullar ut de här teknikinvesteringarna. Och det fick vi väl inte se att det har materialiserats tillräckligt under Q3, utan förmodligen kommer det att synas mer i Q4 och under 2007 och 2008, då.

Bolaget själva guidade för 1 % tillväxt i september. Om du tittar på fjärde kvartalet. Det kommer vara högre fraktkostnader, mer kampanjer och Cyber Monday hamnade också i Q4 i år. Hur ser du på Q4?

Omsättningstillväxten, tillväxtmässigt, så är det klart att det inte var någon siffra att hurra över direkt. Septembersiffran är 1 % tillväxt i lokala valutor och gav ingen tydlig signal på att tillväxten börjar ta fart egentligen. Och som du är inne på så är det klart att vi ser större reaperioder under Q4, och man har flaggat för det också. Och kampanjer och så där.

Och som jag var inne på tidigare så är teknikinvesteringarna också. Kommer förmodligen att resultera i högre rörelsekostnader under Q4. Så utan tillväxten egentligen så tror jag att det kan bli ett ganska tufft Q4 för H&M att uppvisa den här ökade lönsamheten som man gjort under tidigare kvartal.

Det tar ju oss in på din rekommendation här efter Q3-rapporten. Och det är sälj. Vi har riktkurs på 150 kr. Varför tycker du nu att aktien är för dyr trots att H&M kan leverera bättre vinst?

Det är lite det jag är inne på, att man levererar bättre, man levererar vinsttillväxt, men det är drivet av marginalen och det är klart att det är välkommet i sig. Men det är inte det vi vill se. Att man levererar en hållbar och långsiktigt hållbar vinsttillväxt, och det gör man genom att öka försäljningstillväxten helt enkelt och inte spara sig till, om man lite slarvigt sagt så, att det är då i kombination med att aktien värderas till 20 gånger vinsten på nästa år. Det är liksom, jag tycker att det är på höga nivåer. Ja.

Samtidigt, om vi zoomar ut lite från rapporten, och familjen Persson fortsätter köpa aktier och köpte rejält sedan i maj. Hur ska man som investerare tolka det tycker du?

Det är klart att det begränsar nedsiderisken och signalerar ett potentiellt utköp någon gång i framtiden, som det har pratats mycket kring. Sen är det klart att man kan spekulera i när och om det här i så fall kommer att ske, men någonstans är det klart att om man tror att H&M kommer att vända på tillväxten här, och man tror på ett utköp i framtiden om man sitter på H&M-aktier, ja då kanske man kan behålla dem om man är långsiktig i aktien, så att säga.

Men vår rekommendation och riktkurs baseras på ett års sikt, och jag tycker att givet hur det ser ut och det jag nämnde tidigare, så tycker vi att man kan låta pengarna jobba någon annanstans.

Om vi blickar framåt, och sista frågan, vad tycker du krävs för att du ska bli mer positiv till din syn på aktien?

Det är egentligen det som jag har varit inne på tidigare, att man får fart på tillväxten i det som kommer att vara eller har varit i fokus. Såg vi nu under Q3 och det kommer vara i fokus framåt också.

De initiativen man har gjort, som jag nämnde tidigare, att det resulterar i ökad försäljningstillväxt för att på så sätt kunna över tid driva en långsiktigt hållbar vinsttillväxt. H&M själva har sagt att kan man uppnå, ligga i bruttomarginalintervallet som man gör nu kring 54–55 %, så möjliggör det en rörelsemarginal på 10 %. Men det krävs ju också att försäljningstillväxten är högre än kostnadstillväxten, vilket den inte är i dagsläget. Den kommer inte att vara det under kommande år om man fortsätter på de här nivåerna.

Jag förstår, och vill du läsa Lucas tankar? Analysen är öppen för alla. Den finns länkad i beskrivningen och också på Inderes.se. Tack så mycket för att du tog dig tid.

Tack, tack!