Rekordstor orderbok och man fortsätter växa snabbt. Det kan vi läsa från NYAB:s Q3-rapport. Vi säger öka och har höjt vår riktkurs på NYAB efter Q3-rapporten. Vi ska gå igenom analysen lite mer tillsammans med vår analytiker som bevakar bolaget. Varmt välkomna till TV!

Då har jag fått sällskap. Här i studion av vår analytiker som bevakar NYAB, Christoffer. Välkommen hit! Tack så mycket! Ni tog in rekordhöga 555 miljoner euro i order under kvartalet och omsättningen växte 27 %. Vill du sammanfatta Q3-rapporten lite kort?

Överlag tycker jag att det var ett väldigt bra kvartal. Framför allt på topline. Det kom in en bit över våra estimat. Det var väl framför allt Finland som överraskade. Vi kommer säkert in mer på drivarna bakom där, men lönsamheten at first glance såg ut som att den kom in över våra estimat. Men tittar man under huven så fanns det en del saker där som påverkar i alla fall. Justerat för det så kommer marginalen in något lägre än estimerat, men det är tydligt att bolaget tuffar på bra. Man hade rekordintag av nya ordrar och orderstocken växte också. Backloggen växte också med nästan 16 %, justerat för Uppsala som kom in i kvartalet, som vi har pratat om tidigare, som inte bidrar till omsättningen utan under EBIT. Så jag tyckte det var en solid rapport i alla fall, även om det finns vissa saker man hade kunnat önska mer av.

Kanske ska vi börja med Finland, som du nämner, och stack ut i kvartalet med en kraftig tillväxt. Vad var det som drev utvecklingen där under kvartalet och hur långt kan det räcka?

Primärt är det väl datacenterkontraktet man har nu. I Mikkeli som driver tillväxt. Sen var det andra grejer också som man fick in under kvartalet. Man fick ett kontrakt med Fingrid bland annat. På powersidan. Men just nu är det till stor del, vad vi har förstått i alla fall, datacentret som går från tidig fas till exekvering nu som har drivit, även i Q2. Men nu i Q3 såg vi en omsättningsökning på nästan 130 % year on year, så det tuffar på bra nu i Finland. Sen om det är ett mått på, för man har tidigare pratat om att finska marknaden har varit lite mjuk. Kanske om det är en trendvändning just nu. Svårt att säga.

Men Finland växer väldigt snabbt just nu och just nu säger man att ungefär 15–20 % av datacenterkontraktet ligger i backloggen, så vi ser att det i sin tur ger en ganska god visibilitet framöver för Finland även under 2027. Mm. Därtill har man också fått till ett datacenterkontrakt som är i tidig fas just nu, i Uttajärvi. Där har vi dock inte fått några detaljer om ordervärde ännu, men det hade kunnat. Nu ska vi inte spekulera för mycket här i det här formatet, men det är ändå det andra kontraktet man får inom datacenter i alla fall. Så det är kul att det ger ringar på vattnet på det heta området.

Om vi kollar på resultatet så slog det lite estimat, men du är ändå lite försiktig i din tolkning. Som man kan läsa i analysen. Så hur mycket av det starka resultatet i Q3 är på riktigt, om man säger så? Hur mycket återhållsamhet tycker du?

Ja, men summerar man segmenten så kommer man in alltså. Tittar man på NYAB civil engineering i Sverige, i Finland och Consulting och summerar dem så var det ungefär i linje med vad jag hade estimerat. Sen är det en del koncernjusteringar som som som som påverkar väl hur man ska tolka att den toppade. Mina estimat kom in på 15 miljoner. Jag hade summerat 14. Men det handlar om. Och det blir väl ganska redovisningstekniskt. Men det har att göra med ett finansiellt instrument som är kopplat till att de ska kunna leverera på deras aktie och optionsprogram. Och med tanke på att NYAB NYAB aktiekurs gick upp nästan 30 % mellan Q2 och Q3 så ökar också värdet på den och då blir det en positiv effekt i kvartalet. Så justerar man för den. Så var det inte riktigt så starkt som som Headline siffrorna visade, och det är också därför vi var mer försiktiga med våra estimatförändringar och att vi kanske inte ska ge för mycket cred om det är en icke operationell drivare.

Om vi kollar på Sverige så växer vi också här i Q3. Marginalen landade dock på 8,4 % mot 9,7 estimerat. Hur vill du sammanfatta utvecklingen i Sverige under kvartalet?

Ja, man lyckades öka marginalen sett till föregående år. Föregående år, om vi minns tillbaka, så tog man också en del kapacitetsuppbyggnadskostnader. Det började man i H1, så det var väl några små effekter kvar under andra halvåret 2024. För att ta höjd för den tillväxten man såg framför sig och som vi även nu också har sett. Så jag hade väl. Modellerat in att jag tror att marginalen kan studsa upp en bit över det vi såg nu på 8,4. Det är väl inprisat i 9,7, och sätter det lite i kontext. Så 2024 hade NYAB Sverige en marginal på strax över 10 %. Så det var väl ett antagande om att man skulle kunna komma tillbaka till den nivån. Åtminstone nu när man också har pratat mycket om att man satsar mer på nischkontrakten och projekten som har en högre marginal.

Men på earnings call fick vi lite mer färg kring det här, och det är att den här tillväxten man har just nu inom civil engineering medför ju fortsatt att man måste ta mer kostnader, ramp-up costs, för att kunna fortsätta växa i den här takten framöver så att man inte behöver få några flaskhalsar i den tillväxten man ser. Så jag tror det förändrar kanske inte min bild på lång sikt, men på kort sikt så kanske jag är lite mer försiktig just för de här kostnaderna. Även om omsättningen och hela den biten ser fortsatt väldigt bra ut så måste marginalerna också någon gång hänga med. Så vi får se hur det utvecklas kommande kvartal.

Om vi går över till orderstocken så var den rekordstor som vi nämnde. Vad ser du som den största risken för att ni inte ska lyckas omvandla det här till lönsam tillväxt?

Ja, det är ju framför allt genomförandet, alltså exekveringen av den stora backloggen man nu har. Med en stor orderbok tillkommer också att man behöver rekrytera ny personal, bygga upp kapacitet. Säkra också att man har alla partnerskap och underleverantörer på plats. Och är det någonting där som fastnar i maskineriet? Så klart att det kan påverka. Sen handlar det egentligen om att leverera på projekten, och det blir allt fler projekt, allt fler större projekt, så att det i sin tur. Och vi vet ju också från byggbranschen att minsta lilla fel i ett projekt, att man räknar fel eller att det inte riktigt går som tänkt och insatsvaror går upp och sånt där, så kan ett stort projekt slå ganska hårt på koncernnivå och det brukar ju straffa ganska hårt.

Nu har NYAB ändå tagit ned ganska mycket risk i och med att man outsourcar en stor del av själva byggdelen, och att man i allt större grad kommer in tidigare i projekt så att man är med och liksom. Sätter upp ramverk och kalkylerar och budgeterar tillsammans med kunden. Men det är klart, det finns risker med det. Men jag ser väl dem som någorlunda reducerade just på grund av deras affärsmodell. Men ja, det är värt att bevaka framöver.

Ja, målet på en rörelsemarginal över 7,5 % har skjutits fram två år och konsultdelen fortsätter att spä på lönsamheten. Hur länge kan konsultverksamheten få dra ner koncernen, tycker du?

Ja, man var väl ändå ganska tydlig i samband med att man gjorde förvärvet av Dovre att vi förmodligen inte kommer nå våra marginalmål 2025 och 2026, vilket också är det vi ser nu sen. Jag tror jag nämnde det också i förra videon, att marginalutvecklingen i själva konsultverksamheten kanske inte riktigt har utvecklats som jag trodde. Och nu i Q3 var man nere på 0,6. Bolaget menar på att projektpersonaldelen av konsultverksamheten är den som går svagt och som drabbas mest av den svaga offshoremarknaden, bland annat. Jag tyckte mig väl ändå. Nu ska inte jag säga att det här är så det är, men det tycktes ändå finnas någon typ av indikation på att man kanske kan se över den divisionen inom konsultdelen.

Men det är bara spekulativt det här, och då kan man kanske också fundera lite på varför man gjorde hela förvärvet om man ska avyttra projektpersonal eller den stora delen av Dovre, eller de förvärvade enheterna från Dovre. Men de har ju gjort många effektivitetsåtgärder. Man har stuvat om ledning och man har lanserat Dovre Solutions nu i Sverige. Så att jag tror. På längre sikt så tror jag att konsultdelen. Om man nu stuvar om mot mer consulting, man får fäste i Sverige, att man kan få mycket högre marginaler. Vi ser ju många andra konsultföretag i Sverige, till exempel Sweco, som har långt över 10 % i alla fall. Men det är mer long play i så fall.

Men här och nu är det tydligt att de inte levererat alls så bra som man kanske hade hoppats på. Och det nu. Nu minskar ju divisionen ganska mycket, eller affärssegmentet ganska mycket, så det är en ganska liten del av koncernen. Och ju mindre de blir desto mindre negativt kommer de att påverka så klart. Men det är klart att det spär ut lite på koncernnivå och hindrar deras förmåga att nå 7,5 % EBIT-marginal. Så vi har nog mobiliserat för att man kommer ligga och harva lite under det målet kommande år. Så där behöver vi få lite mer tydliga tecken från bolaget. Att man kan komma upp till den nivån och bevisa det under en tid.

Efter Q3-rapporten. Höjer du riktkursen men sänker rekommendationen till öka här i ett rekordkvartal. Vad kan man säga till den som tycker att det här låter lite bakvänt?

Ja, med aktieuppgångar så tillkommer en lägre uppsida. Men någonstans också. Nu har aktiekursen gått väldigt starkt i år och vi har ju varit positiva länge. Vi har haft köp på NYAB väldigt länge. Den har legat och harvat väldigt länge också på mellan 5 och 6 och inte riktigt brutit ut. Nu har den brutit ut och på våra estimat. Nu justerar vi inte så mycket på vinstestimaten utan mer på omsättning, vilket allt annat lika betyder att vi har en något lägre marginal i våra estimat nu. Så du flyttar egentligen inte vårt fair value tillräckligt mycket. Och aktiekursen kommer ju upp.

På rapport från vår omfattande rapport som vi släppte i början på oktober så har den gått upp ungefär 10 %, så vi tyckte att värderingen nu. Implicerar inte tillräckligt mycket uppgång till vårt target price för att vi ska kunna fortsätta med köp här och nu. Men med det sagt är vi fortsatt positiva till aktien. Vi tycker fortfarande att det är ett attraktivt läge att äga NYAB, men vi väljer att justera ned vår rekommendation till öka i stället för köp. Så skulle jag summera det, om jag förstår.

Bra sagt! Vill ni läsa hela analysen av Christoffer så är den öppen för alla. Den finns på .se, men vi länkar även här i beskrivningen. Vi länkar även intervjun som du gjorde med vd Johan Larsson. Tack så mycket, Christoffer, för att du tog dig tid. Tack så mycket!