Analyst Comment

IT-tjänstesektorns totalavkastning har varit bra på lång sikt, men den svaga konjunkturen har straffat de senaste åren

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-06-24 06:04 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Den svagare marknadscykeln inom IT-tjänstesektorn, som följde efter några heta år, har pågått i snart tre år. En del bolag har fortfarande klarat sig bra under de senaste tre åren, men den svagare cykeln har satt käppar i hjulet även för dessa bolag. Den svaga utvecklingen av de fundamentala värdena har naturligtvis också återspeglats i aktieägarnas avkastning, och effekten har förstärkts av den ökade avkastningskraven till följd av stigande räntor under denna period samt den pågående allmänna nedgången på Helsingforsbörsen, vilket har sänkt de accepterade värderingsnivåerna. Under granskningsperioden har tre bolag överträffat Helsingforsbörsens avkastningsindex, som tar utdelningen i beaktande. För en stockpicker är fallande värderingsnivåer och en svag cykel ofta en intressant tid för analys, och på lång sikt har bolagens avkastning varit bra.

I slutändan är det totalavkastningen som räknas

För investeraren är den viktigaste nyckeltalet i slutändan den totala avkastningen som realiseras från aktien under innehavstiden. Den totala avkastningen tar i beaktande aktiekursens utveckling och utbetalda utdelningar.

Nedan följer totalavkastningsgraferna för de IT-tjänsteföretag som varit på börsen längst och den årliga totalavkastningen under granskningsperioden (10/2012–idag). Under denna period har Helsingforsbörsens totalavkastningsindex (OMXGI) gett en utmärkt årlig avkastning på 10 %. Av sektorns bolag hör Gofore (17,9 %) och Digia (17,1 %) till de aktier som har gett bäst avkastning på hela börsen. Bolagens fundamentala värden har utvecklats mycket väl under granskningsperioden. Även Innofactor (12,9 %) slog indexet med ganska stor marginal, och Siili har även efter den senaste tidens stora kursnedgång genererat en avkastning i nivå med index. Tietoevry (6,1 %) har uppnått en måttlig avkastning, men de enda som har gått med förlust är de svagt utvecklade Vincit (-7,0 %) och Solteq (-4,3 %). Sammantaget anser vi att sektorn har varit ett bra investeringsobjekt särskilt under 2010-talet och även under 2020-talet, men aktieurvalets betydelse har varit viktig.

IT-tjänstesektorns totalavkastning på lång sikt, 31.10.2012–23.6.2025*

IT-tjänstesektorns långsiktiga totalavkastning CAGR, 31.10.2012–23.6.2025*

Källa: Inderes, Bloomberg

*Gofores (2017) och Vincits (2016) totalavkastning har beräknats från och med noteringstillfället.

IT-tjänstesektorns cykliska topp nåddes 2022, och det är intressant att se hur bolagens totalavkastning har utvecklats sedan dess. Hela börsens utveckling har varit svag under denna period, med en avkastning på -3 % för OMXGI. Nedan följer bolagens totalavkastningsindex (baserat på Bloombergs data) från slutet av 2021 fram till idag.

IT-tjänstesektorns totalavkastning 31.12.2021-23.6.2025

Källa: Inderes, Bloomberg

*Witted med från noteringen 5/2022

Som framgår av grafen har bolagsgruppen som helhet haft en svag avkastning. Av dessa bolag är det bara två (Innofactor och Digia) som har överträffat Helsingforsbörsens totalavkastningsindex och Loihde ligger nästan på samma nivå. Förutom de bolag som ingår har cybersäkerhetsbolaget Nixu köpts bort från börsen, och avkastningen för aktieägarna skulle ha varit utmärkt. Innofactor köptes likaså bort från börsen, varvid den låga värderingen upplöstes. Digia har återigen varit en tydlig relativ vinnare i sektorn under den svåra cykeln, vilket också har återspeglats i aktieägarnas avkastning. Loihde har i sin tur vidtagit åtgärder som minskar ägarvärdet (t.ex. delat ut rejäla utdelningar) och bolaget har även stöttats av sin välutvecklade säkerhetsfokuserade verksamhet. Bolagets profil är mer inriktad på säkerhetsverksamhet än IT-tjänsteverksamhet.

I den svagaste änden av gruppen finns det igen bolag som har lidit relativt mest särskilt till följd av att efterfrågan på skräddarsydd programvaruutveckling inom den privata sektorn har avtagit (Vincit, Witted, Siili). Dessa bolag var också särskilt framgångsrika i konkurrensen om experter, vilket inte har varit en lika viktig konkurrensfaktor på några år, eftersom kampen främst gäller kunder. Vidare har Solteq, som hade en mycket ansträngd balansräkning efter räntehöjningarna, och vars verksamhet har utvecklats svagt, gett en dålig avkastning. Netum har i sin tur tyngts av att lönsamheten har sjunkit från mycket höga nivåer. När det gäller Netum är granskningsperioden också lite orättvis, eftersom bolaget noterades sommaren 2021 till ett pris av 3,20 euro, och bolagets aktiekurs nådde sina toppar i slutet av 2021 (4,46 EUR). Beräknat från noteringskursen skulle bolagets avkastning ha varit -38 %, vilket naturligtvis fortfarande är en svag avkastning.

Värderingsnivåerna har sjunkit tydligt

Förutom de försvagade fundamentala värdena har även de sänkta värderingsnivåerna varit en betydande faktor bakom den svaga avkastningen. Nedan finns en graf över EV/omsättning-värderingsmultiplar beräknade på realiserade omsättningar (baserat på data från Bloomberg). Som framgår av grafen har nedgångarna varit betydande för de flesta. Den enda som har lyckats höja värderingsnivån är Tietoevry, vilket beror på försäljningen av verksamhet med låg marginal. Loihde och Innofactor har likaså hållit sig nästan stilla i värderingsnivåerna. Det är värt att notera att Digias aktie har gett bra avkastning, även om värderingsnivån har sjunkit tydligt.

EV/Omsättning-multipeln i slutet och början av granskningsperioden

EV i förhållande till föregående års realiserade omsättning.

Källa: Inderes, Bloomberg

Lönsamheten har varit under press

Omsättningsbaserad värdering är en bra och stabilare måttstock för att granska värderingen av expertbolag på lång sikt, men i slutändan driver vinst- och kassaflödesutvecklingen aktieägarnas avkastning. Bolagens omsättningar har utvecklats förvånansvärt positivt under perioden. Endast Solteq och Tietoevry har sett en minskning av omsättningen på grund av försäljning av verksamheter. En del av bolagen har fortsatt att växa bra organiskt, men en stor del har även varit beroende av förvärv i tillväxten, vilket ofta inte är lika värdefull tillväxt inom expertverksamhet. Särskilt företagsförvärv som görs på toppen av cykeln tenderar ofta att vara onödigt dyra.

Omsättningens totala tillväxt i %, 2021–2024

Källa: Inderes, Bloomberg

Den svaga utvecklingen för aktiekurserna har i hög grad varit beroende av den svaga lönsamhetsutvecklingen och de försämrade utsikterna för de närmaste åren. Som framgår av grafen nedan har lönsamheten minskat tydligt för de flesta bolagen. Lönsamhetsminskningen har fortsatt i början av 2025.

EBITDA-% utveckling, 2021 och 2024